克明面业(002661):成本优化盈利能力提升,产能扩张稳步拓展市场-半年报点评

事件:公司披露半年度报告,2020H1实现营收19.38亿元,同比增长27.96％,Q2实现营收10.52亿元,同比增长44.70％。2020H1实现归母净利润2.23亿元,同比增长113.86％,Q2实现归母净利润1.19亿元,同比增长176.74％,Q2加速增长,业绩表现亮眼。预计Q3归母净利润同比增长26.21％至72.68％。

   公司降低促销力度,优化产品结构,利润加速增长。受疫情影响,产品需求旺盛,公司通过及时调整产品结构,高毛利产品营收占比上升。降低促销力度使得上半年实现较好的利润增长。米面制品业务实现收入18.27亿元,同比增长29.74％,营收占比实现94.24％,同比增加1.29pct。华中地区实现营收7.32亿元,同比增长37.52％,占营业收入比重37.78％,上半年公司华中地区收入占营业收入比重最大,同时营收增长最为迅速,华中地区销售收入迅速增长主要系华中区本期销量增加及打折促销力度较同期降低所致。

   疫情期间挂面消费粘性放大,预计三季度业绩增速仍较快。2020H1公司销售费用率达6.59％,同比减少2.17pct,其中Q2销售费用率4.91％,同比下降5.34pct,下降原因系计算方法改变,上半年将不构成单项履约义务的运输费用作为合同履约成本计入主营业务成本。H1管理费用率2.63％,同比减少0.52pct,其中Q2管理费用率为2.20％,同比减少1.09pct。盈利能力上,2020H1公司表现良好,净利润率11.48％,同比上升4.61pct,其中Q2业绩贡献较大,净利润率同比上涨5.41％;上半年公司米面制品的毛利率达27.10％,同比增加3.48％。费用端,公司支出持续减少;产品端,疫情期间产品需求旺盛,消费粘性放大,消费基数扩大,公司及时优化产品结构,降低促销力度,为公司带来了稳步提高的毛利率,盈利水平进一步提高。

   产能的稳步扩张与升级将促进公司市占率提升。挂面行业集中度提升,渠道与产能的扩张是提高市占率的关键,公司优势区域集中在华东和华中地区等南方市场,将继续深耕渠道,并推进产品高端化,同时以高性价比产品积极开拓北方市场,成长空间大。公司目前挂面年产能60万吨,公司还募集资金变更项目,将"延津年产10万吨高档挂面生产线项目"、"面粉自动输送及智能烤房研发改造项目"变更为遂平"日处理小麦3000吨面粉生产线项目",主要系挂面行业集中度进程加快,公司调整战略方向;公司现有产能大多为挂面生产线,新生产线的投产使得旧生产线改造升级已无必要两方面所致。

   盈利预测:维持前次盈利预测。预计2020-2022年公司营收38.34、46.47、55.81亿元,同比增长26％/21％/20％,预计2020-2022年净利润3.21、3.99、4.89亿元,同比增长55％/24％/22％。预计2020-2022年EPS分别为0.98、1.21、1.48元。基于公司短期需求旺盛业绩高增,以及长期产能扩张、渠道拓展从而市占率提升的逻辑,看好公司发展空间,维持"买入"评级。

   风险提示:渠道、产能拓展不及预期,成本大幅上升、行业竞争恶化,食品安全问题。