德联集团(002666):充分受益于国六标准实施,精细化学品业务大幅增长,盈利改善超预期-半年报点评

事件:德联集团公布半年报,Q2营收及利润快速复苏,扣除投资收益后净利润同比大增113.50％:1)H1公司营收实现16.47亿元,同比增长2.75％,其中,Q2营收实现11.08亿元,同环比增长35.85％/105.68％,在积极复工复产推动下公司经营复苏较明显。2)H1公司实现归母净利润0.83亿元,同比下降5％,其中,Q2归母净利润实现0.64亿元,同比下降2.79％,环比增长238.05％,较Q1有明显改善。3)H1扣非净利润为0.82亿元,同比增长4.11％,与收入增长基本一致,扣非净利润率保持稳定,其中,Q2为0.63亿元,同/环比增长1.7％/248.82％。4)H1公司经营性现金流净额1.38亿元,现金流净利润比167.52％。值得注意的是,公司2019H1投资收益高达0.57亿(联营公司二级市场表现较好),而本年度仅为0.19亿,公司本期扣除投资收益后净利润同比大增113.50％,主营业务盈利改善超预期。公司充分受益于国六标准实施,四元催化剂(减少尾气排放的产品)业务大幅增加,汽车精细化学品作为公司核心业务大幅增长,业务占比不断扩大:20H1汽车精细化学品业务实现收入13.2亿元,同比增长26.32％,业务收入占比由去年同期65.22％增长至80.18％,得益于公司传统及新能源汽车业务的不断开发。受疫情影响,20H1汽车销售及相关服务实现收入2.50亿元,同比下降34.16％,预计Q3有所恢复 。

   公司毛利率在疫情期间保持一定韧性,净利率有所下滑:H1公司毛利率为16.9％,同比提升0.97pct,净利率为5％,同比下降0.46pct。本期费用率为11.39％,较去年同期减少1.46％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.03％、4.40％、2.14％、0.82％,同比分别变动-0.09％、-0.11％、-1.37％、0.11％。公司资产负债表整体呈现几点变化:1)资产负债率较去年同期有所上升,H1资产负债率为25.15％,同比上升5.2％。2)公司应收账款占总资产的比例相比20Q1有所上升,20Q1绝对金额为5.09亿元,Q2上升至8.64亿元。3)20H1公司流动比率、速动比率比率分别为2.98、2.24,相比去年同期均有所提升,公司整体偿债能力维持健康水平。

   传统及新能源汽车业务持续开发,核心业务稳定发展:20H1汽车整车厂业务作为核心业务继续稳步发展,公司汽车厂客户覆盖率及产品市场占有率持续提升。在传统汽车业务方面,公司在上半年完成了包括防冻液、制冷剂、玻璃胶、结构胶、发泡胶在内的多款产品在多家汽车厂的升级换代;受汽车排放标准相关政策影响,公司催化剂业务获得较大幅度增长;与此同时,公司持续推进胶类产品的国产替代,积极拓展商用车市场业务。在新能源汽车业务方面,公司积极开拓客户,先后获得上海特斯拉、国机智骏等厂商的产品定点,并为一汽大众奥迪定点提名,开始批量供应电池Pack用有机硅胶,为公司开拓增量业务。

   盈利预测:考虑到疫情对整体行业的影响,我们将2020-2022年归母净利润分别从2.64/3.42/4.14亿元调整至2.29/2.82/3.53亿元,当前市值对应公司估值分别为21.7、17.6、14.0X。公司产品受益于1)乘用车国六升级带动的四元催化剂需求增长,2)新能源车比例提升带动的胶粘剂/防冻液需求释放,3)公司本身产品线的不断延伸(由前装向后装市场拓展),继续给与"买入"评级。

   风险提示:行业增长不及预期的风险;竞争格局恶化导致毛利率下降的风险