中国医药(600056):国际贸易大幅增长,工商业已基本恢复-2020年中报点评

事项:公司近日公布2020年半年度报告,其中实现营业总收入188.09亿(+11.56％),归母净利润7.77亿(+12.93％),扣非归母净利润7.50亿(+13.02％),经营性现金流净值-16.74亿,业绩符合市场预期。Q2单季度来看,实现营业总收入113.24亿(+31.44％),归母净利润5.13亿(+83.91％),扣非归母净利润4.95亿(+93.80％),经营性现金流净值-4.01亿。

   评论:国际贸易板块大幅增长,海外拓展提速。报告期内,公司国际贸易板块实现营业收入72.44亿元(+84.02％),毛利率15.46％(+0.56％)。公司在疫情期间做好国内防疫物资储备,克服疫情对传统产品进出口的不利影响,完成防疫物资出口和扩张海外市场。由疫情相关产品带动,外贸出口大幅增加,拉美、中东、东欧等是主要增长地区。未来,公司有望凭借疫情期间建立的合作关系,继续拓展亚洲、非洲、欧洲、东南亚、拉美等地区,积极同当地政府及企业建立深入合作关系。因公司上半年的订单仍有较大比例在下半年才能落地,我们预计,公司国际贸易板块下半年业绩有望延续上半年的强势增长。

   医药商业板块已逐步恢复至疫情前水平。报告期内,公司医药商业板块实现营业收入121.69亿元(+12.15％),毛利率8.47％(-0.64％)。由于疫情期间医院门诊数量显著减少,医院业务呈现先下降后复苏的趋势。截止半年末,医院业务已基本恢复正常。目前,公司积极推动商业网络发展,初步实现全国网络布局,结合当地市场,尝试互联网+营销模式的创新,并加大医疗器械和药品产品等业务开发、积极承担防疫工作。我们估计,随着疫情逐步控制,全国多数省份医院开始复诊,医院业务有望好于上半年,并有望保持稳健增长。

   医药工业板块由高毛利逐步回归正常毛板水平。报告期内,公司医药工业板块实现营业收入19.02亿元(-28.95％),毛利率53.69％(-15.10％)。营收、毛利率下降有多重原因,包括受"带量采购"、"限抗"及医保目录调整等政策影响,以及疫情影响,注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠及阿托伐他汀钙胶囊销售量大幅下降。目前,公司继续围绕产品战略,不断完善研发体系建设,聚焦重点产品线领域。我们预计,随着仿制药一致性评价工作、新产品开发和休眠品种二次开发工作的逐步开展,工业板块有望恢复稳定增长。

   盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司受疫情影响,上半年医药商业、医药工业板块正处于逐渐恢复状态,我们调低公司20-22年归母净利润预测至11.25亿元(+14.7％)、13.07亿元(+16.2％)、15.09亿元(+15.5％),原预测值20-21年为13.62亿、15.03亿;我们预测20-22年EPS分别为1.05/1.22/1.41元。公司未来自由现金流较为稳定,采用DCF估值法。鉴于公司国际贸易板块大幅增长,且增长态势有望在未来延续,我们提高公司目标价至17.5元,原目标价为15.2元,维持"推荐"评级。

   风险提示:疫情再次加剧,重庆医药健康业绩不达预期。