德联集团(002666):品类扩张打开成长空间,收入持续好于行业-2020年中报点评

20H1收入增速持续好于汽车行业,彰显龙头韧性。公司20H1营业收入16.47亿元(同比2.75％),归母净利润0.83亿元(同比-5.00％),扣非归母净利润0.82亿元(同比4.11％)。其中,20Q2营业收入11.08亿元(同比35.85％),归母净利润0.64亿元(同比-2.79％),扣非归母净利润0.63亿元(同比1.70％)。汽车行业20H1营业收入同比下滑8％,公司作为汽车精细化学品龙头,凭借优质的客户结构和良好的成本控制能力,在疫情期彰显其经营韧性。

   新产品升级换代+多维度品类扩张驱动公司收入扩张。分产品看,公司主业汽车精细化学品20H1收入13.20亿元(同比26.32％),主要得益于:1)公司完成包括防冻液、制动液等多款老产品的升级换代;2)受益于汽车尾气排放标准升级,公司催化剂业务大幅增长;3)增加新能源汽车胶类产品的国产化进程;4)积极拓展商用车市场业务。

   新能源汽车胶类产品重点客户持续突破,打开未来市场空间。新能源汽车普及过程中胶类产品和防冻液需求显著提升公司ASP,打开公司未来市场空间。报告期内公司积极开拓特斯拉结构胶等产品,同时获得一汽大众奥迪定点提名,于今年开始批量供应电池Pack用有机硅胶。

   携手产业资本迎接行业变革,投资收益具协同性及可持续性。公司20H1扣非归母净利润0.82亿元(同比4.11％),但剔除投资收益中长期股权投资收益后的扣非净利润为0.65亿(同比103.13％)。公司作为汽车行业领先的平台型公司,依托多年深耕的汽车产业资源,携手上汽、广汽产业资本布局汽车产业新业态和新技术,强化公司现有产品的市占率及业务壁垒。预计随着后续股权投资项目的退出,全年投资收益的波动较弱投资业绩具备持续性及和主业的协同性,不会对利润产生较大影响。

   投资建议:新能源汽车渗透率提升带来公司产品品类及ASP扩张,有望再造一个德联,维持盈利预测与"买入"评级。维持公司20E～22E归母净利润2.5/3.1/3.7亿元的盈利预测,对应EPS0.33/0.41/0.49元,维持"买入"评级。

   风险提示:汽车市场复苏不及预期;材料成本上升导致毛利率不及预期;粘胶产品放量不及预期。