三钢闽光(002110):盈利随行业下滑,利润下半年有望见底回升-2020年中报点评

公司2020H1营收为229.02亿元,同比下滑4.63％;实现归母净利润11.75亿元,同比下降43.55％。随着四季度钢材旺季需求到来,公司利润有望随行业见底回升。维持"增持"评级。

   上半年公司长材毛利率下滑幅度大于板材。2020H1公司实现产铁495.78万吨、钢573.39万吨、材567.45万吨,5月份三明本部铁、钢、材等产量创月产历史最高水平。公司实现扣非净利润10.4亿元,同比下降51％。公司在冶金制造业方面实现毛利25.05亿,对应毛利率为12.22％,同比下降5.5个百分点。从产品结构来看,公司的板材毛利率最高,达到18.41％,同比下滑1.8个百分点。长材毛利率下滑幅度较大,其中螺纹钢毛利率为12.18％,同比下滑8.75个百分点。

   降本增效继续推进,经营现金流有所优化。公司继续推进降本增效,上半年实现吨钢全流程降本8.98元,合计降本增效5149万元。公司现金流情况也有所优化,上半年经营活动产生的现金流量净额为25.6亿元,同比上升73.43％。

   收购罗源闽光实现集团钢铁产能整合。2020年6月公司以自有资金21.52亿元收购罗源闽光100％股权,罗源闽光成为公司全资子公司。罗源闽光具有产能190万吨左右,以生产建筑钢材为主。罗源闽光产品结构与本部相似,收购后在销售和原料采购方面有望加强协同效应。收购后公司总产能增至1200万吨左右,在福建市占率达到60％-70％。

   随着钢材旺季到来,公司利润有望在下半年回升。今年行业整体的供给仍然非常刚性,1-7月粗钢产量同比增2.8％,生铁产量同比增7.9％。钢材总库存处于历年高位,而铁矿库存处于历年低位,铁矿大幅涨价不断侵蚀钢材利润。4月份以来,行业长材利润逐渐下滑至2017年以来的低位,目前仍在底部徘徊。行业中部分钢铁企业处于盈亏平衡的边缘,在这样的情况下,后续行业产量继续上行动力不足。随着四季度钢材旺季需求到来,钢材的库存结构有望优化,公司利润有望随行业见底回升。

   风险因素:原材料价格上涨超预期,旺季钢材需求不及预期。

   投资建议:今年行业供给端问题依旧突出,导致原料大幅涨价继续侵蚀钢材利润,行业整体盈利水平明显低于去年。目前长材利润处于2017年以来的低位,随着旺季需求到来,四季度行业利润有望见底回升。考虑到今年铁矿价格超预期上涨的因素,将公司2020-22年EPS预测由此前的1.18/1.32/1.52元下调至0.95/1.12/1.37元。通过与相似产品结构的公司进行对比,给予公司2020年1倍PB估值,对应目标价8.34元,维持"增持"评级。