康尼机电(603111):1H20业绩符合预期,聚焦主业回归增长轨道-中报点评

1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:收入/归母净利润同比下降9.7％/增长85.8％至16.42/2.52亿元(剔除龙昕科技,同比下降7.7％/增长11.7％),业绩符合我们预期。单季度来看,2Q20收入/归母净利润同比下降19.1％/增长94.0％。

   轨道主业稳中有增,毛利率水平有所提升,在手订单保持高位。

   1H20公司轨道主业收入同比增长4.3％至14.7亿元。截至1H20期末,轨交在手订单同比增长11.6％至44.5亿元。受制于下游需求疲弱,新能源板块收入同比下降78.8％至0.41亿元。受益于轨交主业毛利率提升,1H20/2Q20公司综合毛利率同比提升4.9/5.8ppt至35.5％/37.9％。

   净利润率有所提升,经营性现金流入转正。1H20销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+0.6/+0.9/-0.2ppt,1H20/2Q20期间费用率同比增长1.6/2.5ppt。1H20公司净利润率同比提升7.9ppt至15.3％(剔除龙昕科技同比提升2.7ppt)。2Q20公司经营性现金净流入1.15亿元,而1Q20/2Q19净流出3.08/0.87亿元。

   发展趋势公司有望受益于城轨行业的良好增长前景。中期看,我们预计2020年城轨车辆交付数仍有望超过9,000辆,2020/2021年城轨新增里程分别有望超过1,400/1,600公里。此外,我们预计"十四五"期间城轨新增运营里程和车辆招标数量仍将维持高位,公司有望明显受益于城轨"新基建"增长红利。

   新能源业务长期有望贡献重要增量。2019年10月公司剥离龙昕科技100％股权,重新聚焦轨道交通和新能源业务。公司新能源汽车连接器进入上汽、吉利、比亚迪等优质客户。1H20由于行业景气低迷,该板块收入同比下降78.8％至0.41亿元。而7月新能源汽车产销量同比增长54％/48％。伴随行业见底复苏,我们预计新能源业务2H20有望恢复增长。

   盈利预测与估值由于费用管控良好,我们上调2020/2021年EPS预测7.1％/7.1％至0.48/0.56元。公司当前股价对应2020/2021年14.6/12.5倍P/E。

   考虑盈利上调和估值切换,基于2021年15倍P/E,我们上调目标价7％至8.38元,有20％上行空间,维持中性评级。

   风险行业下游复苏不及预期。