鞍钢股份(000898):1H20双重压力压制盈利空间,下半年或环比改善-中报点评

1H20业绩符合公司前期预告鞍钢股份公布1H20年业绩:营业收入446.5亿元,同比-12.6％;

   归母净利润5亿元,同比下滑64.9％,其中2Q20营业收入243.1亿元,同比-8.6％,归母净利润2.08亿元,同比-79.4％,符合公司此前预告。点评:.1)1H20量价均存压,毛利率仍受原材料价格压制。公司1H20钢材销量同比-7.6％至1152万吨,因需求不振,公司产品均价同比下降约5％至约3050元/吨。同时,因铁矿石等原材料价格仍处高位,但受益于燃料价格下降,1H20吨成本同比下降4％,对应吨毛利同比下降71元至339元/吨(毛利率同比下降约1.2ppt,其中冷轧、热轧毛利率同比下降0.9/1.9ppt至6.9％/12.7％)。2)费用开支同比基本持平,净利空间较为有限。1H20公司吨费用同比小幅上升2元至242元/吨,使得公司吨净利同比-71元至43元/吨(或同比-62％),接近盈亏平衡。

   现金流大幅改善,资产质量持续优化。1H20公司经营净现金流为47.8亿元,同比改善27％,我们认为主要是受益于应收票据同比大幅减少。同时,公司净负债率相较2019年底环比下降约5ppt至21％,对应1H20财务费用同比下降近20％至5亿元。

   发展趋势2H20业绩有望环比改善。受疫情影响,上半年下游需求停滞、钢材阶段性供过于求,同时部分外来低价钢材进入,导致钢铁库存高企、价格表现低迷。我们认为随国内及海外需求恢复,板材价格有望小幅上升。根据公司公布产品出厂价,3Q20相对于2Q20均价已环比上涨约80/吨,4Q有望继续提涨,公司2H20业绩有望环比大幅改善。

   盈利预测与估值我们维持2020/2021EPS0.15、0.29元不变。当前股价对应A股2020/21eP/B0.5x/0.5x,H股2020/21eP/B0.4x/0.3x。我们维持A/H股中性评级,维持A/H股3.15元/2.50港币目标价不变(对应A股2020/21eP/B0.6x/0.5x,对应H股2020/21eP/B0.4x/0.4x),A/H股分别有17％和12％上行空间。

   风险需求不及预期,铁矿石价格韧性超预期。