齐翔腾达(002408):Q2业绩大超预期,新项目迎来投产期-2020H1点评

事项:公司公告,2020H1营收99.11亿元,同比-40.0％,本季度营收52.14亿,同比-44.5％,环比+11.0％;2020H1归属于母公司净利润4.75亿元,同比+34.4％,本季度归属于母公司净利润2.78亿元,同比+69.0％,环比+40.3％Q2业绩大超预期,主要原因来自产品盈利增强公司Q2业绩2.8亿,大超我们预期,主要原因来自产品盈利增强。具体来看,Q2季度,布油价格报33美金/桶,同比-51％,受此影响,C4价格同比-34％,环比-26％,而随着下游胶黏剂和涂料行业复工复产,甲乙酮需求有所改善,价格下跌不大,同比仅-9％,根据我们测算,单甲乙酮利润就贡献了1.2亿,约占总数的43％,剩下利润主要贡献来自顺酐和丙烯,逻辑与甲乙酮类似。

   公司主营产品价格仍处在低位,继续下跌可能性不大目前,这些产品价格均处于历史较低水平,主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史20％分位水平,顺酐价格处在历史21％水平,甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计,当前产品价格继续向下探底可能性较小,后续随着终端需求的逐步改善,价格大概率会上行。

   规划项目即将进入投产期,有望贡献业绩增量本期,20万吨MMA新增投资2亿,累计投入5.4亿,预计今年Q4季度投产,70万吨PDH和30万吨PO项目新增投资也在加大。目前,给PDH配套融资的可转债已经发行,募集资金近30亿。我们预计,PDH和PO项目有望在21/22年投产。

   投资建设丁腈胶乳项目,盈利空间较大公司公告,将投资6.8亿建设20万吨丁腈胶乳项目,公司丁腈胶乳产品主要下游是医用手套。根据我们统计,当前丁腈胶乳价格为9500元/吨,而成本仅3400元/吨(不含税),单吨利润近3700元。如果按照现在时点利润测算,20万吨丁腈胶乳投产后,新增利润就高达7.4亿元,已经高于公司2019年的6.2亿。

   盈利预测、投资与评级考虑到主营产品景气度可能上行,我们上调公司2020盈利预测为7.0/8.8亿(前值是5.0/7.7亿),维持2022年盈利预测不变,即13.7亿,对应EPS分别为0.39/0.50/0.77元/股,当前股价对应PE分别为20/16/10倍,维持"增持"评级。

   风险提示:甲乙酮价格仍在低位运行的风险;MMA项目投产不及预期的风险;丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险