上海电气(601727):风电业绩亮眼,新能源转型成效显著-2020年半年度报告点评

事件:公司发布2020年半年度报告,上半年实现营收532.4亿元,同比+0.5％;扣非后归母净利润13.5亿元,同比持平。Q2业绩转好,营收385亿元,同比+19％;扣非后归母净利润12.8亿元,同比+30％。

   集成服务增速较快,新能源订单颇具规模。2020年上半年,公司能源装备、工业装备、集成服务业务分别实现营收193、205、179亿元,同比+2％、-0.8％、+10％;毛利率18％、16％、20％,同比+2.1、-2.2、-1.6pcts。集成服务板块中的能源工程与服务收入增速较快,结构变化导致毛利率微降。订单方面,截至2020年上半年,公司在手订单2944亿元,同比+21％;新增订单1088亿元,同比+41％。智慧交通工程与服务新接订单22亿元,同比增加37倍。在上半年新增能源装备、工程订单中,新能源订单420亿元,与传统能源订单之比为8:2,新能源业务已具备规模优势。

   风电产业行稳致远,新订单增长5倍,海上风机订单增长7倍。上半年,公司风电业务增长尤为亮眼:上半年风电营收同比+43％,新增风电设备订单340亿元,同比增长5倍;毛利率17.3％,同比-0.7pcts,由于海上风电竞争加剧且低毛利率的陆上风机占比提高。新增海上风电设备订单249亿元,同比增长7倍。公司作为海上风电龙头,具备国内领先的整机及关键零部件设计能力,有望持续受益于20-21年风电抢装潮。并通过新技术、新材料、新工艺等举措降低风机的制造成本,迎接平价时代。

   布局"新能源+储能",引领能源新时代。公司深化国家风光火储一体化与源网荷储一体化总体要求,上半年完成青海共享储能项目设备安装,预计下半年并网;与国网共同投资我国首个可再生能源示范县;建设上海首个具有商业模式的闵行工业区互联网+智慧能源项目,已投入试运行;完成广东粤电大浦电厂储能调频项目;跻身中兴通讯5G基站备用电源供应商名单。

   维持"买入"评级:上半年受疫情影响,海外项目成本增加;风电业务毛利率同比下降,下调2020-22年归母净利润预测至35.32/40.86/45.56亿元(前值为40.12/44.68/49.29亿元),对应EPS为0.23/0.27/0.30元,上海电气(A)当前股价对应20年PE为24倍,上海电气(H)当前股价对应20年PE为9倍。公司作为海上风电龙头,在手订单充裕,有望持续受益于风电抢装,风电抢装向海上倾斜将提升公司盈利能力,维持"买入"评级。

   风险提示:风电装机不及预期;疫情持续蔓延;海外业务风险;汇率风险。