江西铜业(600362):Q2铜价修复,业绩环比改善-中报点评

公司20H1归母净利润同比降42.68％,维持增持评级公司20H1实现营收1469.85亿元,同比增39.93％;实现归母净利润7.45亿元,同比降42.68％;Q2归母净利润5.85亿元,同比增4.86％,环比增265.06％。公司铜业务持稳,通过并购实现了对恒邦股份的控股,增厚了公司利润。20H1铜价同比下降影响公司上半年业绩,我们预计20-22年EPS为0.59/0.73/0.79元(前值0.71/0.75/0.83元),维持增持评级。

   公司控股恒邦股份并拟全额参与其定增,积极布局贵金属产业截止20年8月30日公司持有恒邦股份29.99％股权,恒邦股份主要从事黄金的探、采、选、冶炼及化工生产,是国家重点黄金冶炼企业,具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,附产电解铜25万吨、硫酸130万吨能力。公司今年4月公告拟以发行价格10.57元/股、现金方式认购恒邦股份非公开发行的237,614,400股股票,届时预计其恒邦股份控股权将升超40％;公司将恒邦股份作为其黄金板块发展平台,对公司业绩有积极影响。

   20H1金银铜量增和期间费用率下降,但难敌铜价下降造成的负面影响据中报,公司矿产铜10.46万吨,同比增2.55％;黄金38.5吨,同比增198.91％;白银544.85吨,同比增222.38％;阴极铜80.06万吨,同比增6.85％;铜加工产品67.61万吨,同比增27.47％。公司20H1期间费用率同比小幅下降0.15pct。但是20H1LME三个月铜价均价为5525.5美元/吨,同比下降10.6％,我们认为一方面对铜业务板块盈利造成负面影响,另一方面造成了存货跌价损失增加;因此公司20H1归母净利润同比降42.68％;随着铜价自3月底以来持续回升,6月底铜价已收复疫情前全部跌幅,公司二季度盈利环比增265.06％,实现单季归母净利润5.85亿元。

   公司加强冶炼和深加工等重点项目投建据中报,城门山铜尾矿制备绿色建材产品项目实现投料试生产;江铜华北(天津)公司(子公司)年产22万吨铜杆线项目、贵溪宏源铜业(子公司)10万吨/年电解铜项目完成土建施工,管路、电气设备安装有序进行;铜箔公司(子公司)1.5万吨/年锂电铜箔改扩建项目A区完成封顶,土建施工加速推进;武铜(子公司)三期工程(1万吨/日)于6月取得深部采矿权证,前期工程建设正紧锣密鼓加速推进;江铜台意(子公司)8000吨/年特种漆包线扩产项目开工前期准备工作有条不紊展开。

   铜价维持高位震荡,维持"增持"评级鉴于铜矿供给趋紧及需求逐步复苏,我们认为今年下半年铜价将维持在5万元/吨高位震荡。我们预计公司20-22年归母净利润为20.33/25.14/27.45亿元(前值24.41/26.08/28.75亿元)。参考可比公司20年Wind一致预期PE均值为30倍,给予公司20年30倍PE估值,预测20年EPS为0.59元,对应目标价17.70元(前值14.20-14.91元),维持"增持"评级。

   风险提示:黄金、铜等主要产品价格下跌;矿山采选品位下降;矿山和深加工产能生产不及预期。