上海环境(601200):垃圾焚烧进入集中投产期,持续推进固废业务多元化-公司财报点评

事件描述2020年上半年公司实现营业19.12亿元,同比增长44.62％;实现归母净利润3.30亿元,同比增长11.59％。财报点评环保业务是主要收入来源,承包及设计规划营收大幅增长。2020H1,公司环保业务实现营业收入10.54亿元,同比增长21.01％,是上半年公司主要的收入来源。BOT利息收入稳定增长,实现营收2.99亿元,同比增长15.44％。承包及设计规划营收大幅增长,2020H1为5.54亿元,同比增长204.40％。

   垃圾焚烧发电项目将进入集中投产期,布局其他固废领域。截至2020H1,公司运营生活垃圾焚烧项目13个,合计处理能力为1.73万吨/日;2017年以来,公司中标项目增多,并从单纯的垃圾焚烧项目向一体化处置方向发展,目前在建生活垃圾焚烧项目共计13个,垃圾焚烧处理能力合计1.5万吨/日,垃圾填埋处理能力1500吨/日。随着在手项目的持续推进,垃圾焚烧项目将进入集中投产期,焚烧产能将接近翻倍。除生活垃圾和市政污水两大主业外,公司还持续拓展固废资源化、危废医废、市政污泥以及土壤污染治理等领域。

   毛利率同比下滑,财务费用率明显下降。公司2020H1毛利率为33.10％,同比下降8.03pct,主要因为低毛利率的承包及设计规划收入大幅增加。公司管理、财务费用率明显下降,分别为5.44％/5.20％,分别同比下降1.52pct/1.72pct。2020H1公司管理费用为1.04亿元,同比增长13％,主要系研发项目支出增加所致;公司财务费用为0.99亿元,同比增长8.64％,主要系本期有息负债有所增加所致;但由于公司营收大幅增长,财务、管理费用率同比下降,公司成本管控能力较强。

   投资评级与估值:预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为6.50/8.21/9.59亿元,对应PE为19/15/13倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:在建项目落地进度不及预期;毛利率下滑风险;疫情反复风险。