华伍股份(300095):中报净利润超去年全年,看好下半年军工业务放量带动全年业绩再超预期-中报点评

事件:

   公司发布2020年半年度报告,期内实现营业收入5.70亿元,同比增长26.63％；归母净利润8493.51万元,同比增长159.57％；扣非归母净利润8241.10万元,同比增长167.27％,每股收益0.23元。

   公司发布2020年前三季度业绩预告,预计2020年1～9月盈利1.27亿元～1.44亿元,同比增长130％～160％。

   投资要点:

   中报净利润超去年全年,增速达业绩预告上限,预告前三季度业绩同比增长130％-160％。公司上半年归母净利润0.85亿元,已超去年全年0.78亿元的净利润规模,同比增速159.57％,达业绩预告同比增长130％～160％的上限。公司业绩持续高增长,预告前三季度盈利1.27亿元～1.44亿元,同比增长130％～160％,其中,第三季度盈利0.42万元～0.59亿元,同比增长87.34％～160.62％。

   上半年利润增量主要来源于风电制动器、起重运输制动系统和军工业务。2020H1业绩超预期大幅增长主要是由于1)公司下游客户对工业制动器的需求旺盛,特别是风电制动器的订单量创新高。期内风电制动系统实现收入2.42亿元,同比增长72.02％,毛利率39.31％,同比提升5.97pct,在公司同比的毛利增量中占比达57％。2)其他领域内产品的市场需求依然保持良好势头,营收稳步提升,如起重运输制动系统实现收入1.74亿元,同比增长34.64％,毛利率45.69％,同比提升4.72pct,是第二大毛利增量来源,占比32％。3)军品领域,全资子公司安德科技和控股子公司长沙天映军工业务快速发展,盈利能力稳步提升。航空零部件方面,主机厂客户需求增加,订单日益饱满,期内军用航空零部件实现收入0.37亿元,同比增长109.22％,毛利率65.73％,在上半年毛利增量中占比12％；无人机维修方面,上半年再次获得某型号军用无人机维修任务订单。军工子公司任务饱满,下半年有望放量,带动全年业绩再超预期。国防和军队现代化建设持续推进,军机和配套发动机等主战装备需求旺盛,公司属于军机和航空发动机产业链重要配套企业,军工子公司任务饱满,今年是"十三五"最后一年,下半年军工业务有望放量,带动全年业绩再超预期。1)航空零部件方面,安德科技是成发、成飞 、西飞核心配套企业,为成发提供机匣和反推装置,二者价值量较高,合计约占发动机成本的15％,公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目,随着其快速上量,将带动安德科技业务高增长；为成飞等主要提供工装模具,随着主机厂规模不断扩张,公司迎来重大发展机遇,且公司正推进飞机零部件产能建设,配套层次有望提升至飞机零部件。2)无人机维修方面,目前国内第一代大型军用无人机进入维保期,且随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用强度逐渐提升,维修需求将进一步增多。无人机维修不仅是自身功能升级和结构维修,还涉及到如通信、控制等复杂的子系统改造,价值量较高,首次大修造价约是飞机造价的三分之一,市场空间较大。长沙天映是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业,与贵飞深度绑定,后者是国内无人机重要的制造和试飞基地,公司将随贵飞共同壮大。长沙天映安顺子公司维修基地建设基本完成,维修能力将进一步提升,且有望向有人机维修领域拓展。

   盈利预测和投资评级:维持买入评级。军品方面,下游主机厂需求增加,公司订单饱满,下半年军工业务高增长有望得到体现；民品方面,公司工业制动器放量,特别是风电制动器高速增长；公司预计前三季度净利润1.27～1.44亿元,已接近我们此前对全年业绩的预估,我们认为公司全年业绩增长有望再超预期。故上调对于公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元(前值分别为1.42亿元、2.03亿元和2.74亿元),对应EPS分别为0.43元、0.64元及0.92元,对应当前股价PE分别为30倍、20倍及14倍,维持买入评级。

   风险提示:1)下游发动机产量提升不及预期；2)无人机维修业务发展不及预期；3)零部件产能建设不及预期。