海普瑞(002399):肝素产业链一体化优势明显,CDMO业务提质增长-2020年中报点评

事件:公司发布2020年中报,实现营业收入26.6亿元,同比+25％;实现归母净利润5.8亿元,同比+6.3％;实现扣非后归母净利润5亿元,同比+668％。Q2单季度实现营业收入12.6亿元,同比+13.7％,实现归母净利润3.3亿元,同比+740％,扣非后2.2亿元,同比+303％,业绩符合预期。

   肝素产业链一体化优势明显,全球市场更进一步。上半年肝素原料药实现收入14.6亿元,同比增长约30％,受制剂业务驱动实现快速增长,同时受益于2019年下半年公司与客户定价模式的调整,实现了成本波动的有效传导,毛利率同比提升10.5pp;依诺制剂实现收入6.4亿元,同比增长37.4％,医院端向药店端的处方溢出效应持续,销售均价实现较大幅度提升。上半年坪山产业园获得EMA批准,产能达产后有望全部投向依诺肝素钠制剂生产,保障欧洲全覆盖充足产能,支持全球市场扩张战略。依诺肝素6月在瑞士获批上市,突破非欧盟市场,多元化营销更进一步。公司是全球最大的肝素API供货商,肝素原料药市场保持较高的景气度,上游原料供应充足,下游产品获得市场认,业绩有望持续增长。

   生物CDMO业务提质增长。上半年CDMO业务实现收入3.9亿元,同比增长10.7％,毛利率同比提升8pp至32％。公司通过赛湾生物和SPL双平台开展CDMO,满足各种客户需求,包括跨国制药巨头到中小型到虚拟生物技术公司,订单数量充足,拥有多个商业化和III期临床品种。赛湾生物新增pDNA生产设施,业务拓展至基因治疗领域,有望成为利润增长的重要驱动力。

   布局全球First-in-class创新药,打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域,RVX208、AR-301、Oregovomab等产品已进入关键临床阶段,公司拥有RVX208和Oregovomab的大中华区商业化权利,未来有望打开公司中长期成长空间。

   盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为10.2亿元、12.8亿元、15.4亿元,考虑到股本变化对应EPS为0.70、0.87、1.05元,对应PE为35、28、24倍。公司肝素原料药和制剂一体化,大分子CDMO+创新药打开成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:肝素原料药价格下降风险,依诺肝素销售不及预期。