聚飞光电(300303):传统背光行稳致远,mini新品奋楫争先-点评报告

事件:聚飞光电发布2020年中报显示:2020年上半年实现营收10亿,同比下降12.75％;实现归母净利1.43亿,同比下降2.4％。上半年销售毛利率28.99％,同比提升1.07个百分点;二季度单季毛利率30.13％,同比增长1.76个百分点。

   LED产业转移,背光龙头市占率持续提升。近年来,随着LED全产业链成本和价格不断下行,日本、韩国、台湾等地区逐渐淡出部分LED细分领域。而在全球市场处于领先地位的聚飞光电,可顺势承接产业链订单的转移,这从公司近年来在LED背光市场的占有率持续攀升亦可得到有效佐证。尽管上半年受新冠疫情影响,收入利润均有少许下滑,但随着海内外疫情逐步受控,公司业务亦逐步走上正轨。未来,随着全球LED产业链继续向大陆转移,公司市占率和业务规模均有望更上一层楼。

   汽车电子逆势成长,背光照明双轮驱动。2020年上半年,在全球汽车销量大幅下滑的情况下,公司车用LED业务依然保持逆势强劲成长,其中车用背光LED已广泛应用于国内各大终端主机厂仪表和液晶显示屏,车用照明LED已进入了奇瑞、比亚迪、江淮等供应链体系,快速成长的业绩背后体现的是公司前瞻性的布局和持续的研发投入。不同于消费级LED照明和背光产品,汽车电子无论产品质量、稳定性、价值量、进入壁垒、客户黏性均显著高于公司传统客户。也正因为这样"易守难攻"的行业特点,对于已经顺利进入汽车电子供应链的聚飞光电来说,显然构筑起较强的护城河效应。未来随着在此领域更多品类和更多客户的突破,公司汽车LED业务有望保持当前良好势头。

   转债募资扩充产能,有效缓解发展瓶颈。随着公司业务的持续开拓和发展,全球销售订单持续增加,产能瓶颈突出明显,严重制约了公司业务进一步做大做强。因此,公司亟需扩大产品产能以满足不断增长的全球市场需求。2020年公司通过发行转债募集资金7亿元,用于扩充背光、显示和车用LED的产能,缓解公司产能瓶颈。随着该募投项目产能落地,公司业绩有望显著增厚。

   MiniLED背光趋势明确,积极布局力争上游。2020年,产业链陆续传出苹果、华为、三星等终端大厂计划于年内或明年初推出MiniLED背光产品,包括pad、电脑、电视等。以全球电视和面板巨头三星为例,其在退出LCD显示面板行业之后,重点布局miniLED为代表的的新型显示技术,据相关媒体报道,2021年三星或将推出300万台miniLED背光电视。可见,在全球最具影响力的消费电子品牌大力推动下,mini显示新势力将有望带领LED重返聚光灯下。聚飞光电作为背光龙头,已在全球核心电视厂商供应多年,且在miniLED领域也有持久的研发布局,成长动力同样不容小觑。

   盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。在全球LED产业链向大陆转移,以及miniLED快速崛起的大环境下,无论是在传统背光业务存量市场中市占率持续提升,还是在miniLED增量市场开疆拓土,聚飞光电均有望大显身手。预计公司2020-2022年实现归母净利润3.12、4.11、5.37亿元,当前市值对应PE分别为29.43、22.34、17.11倍。给予公司增持评级。

   风险提示:1)全球疫情蔓延超预期;2)贸易摩擦带来下游需求的不确定性;3)miniLED背光市场接受不及预期;4)募投项目实施进度不及预期。