安车检测(300572):检测维修行业龙头,整合后市场拾级而上-中报点评

事件概述公司发布2020年半年报:2020H1实现营收3.99亿元,同比下降2.8％;归母净利润1.00亿元,同比下降9.9％,扣非归母净利润0.90亿元,同比下降7.3％。其中,2020Q2实现营收2.93亿元,同比增加1.7％,归母净利润0.85亿元,同比增加5.8％,扣非归母净利润0.79亿元,同比增加5.4％。

   分析判断:上半年业绩符合预期二季度环比改善明显一季度受疫情和国内外经济形势影响,公司和客户单位推迟复工复产,影响项目验收及销售回款进度,一季度经营业绩同比下滑。二季度随着疫情受控,得益于检测市场下游需求增加,带动公司检测系统销售增加。同时,公司加大对市场的开拓力度,强化营销管理,推动费用管控,公司二季度实现营业收入2.93亿元,环比增长175.9％,同比增长1.7％,归母净利0.85亿元,环比增长452.5％,同比增长5.8％。公司拥有业内领先的软硬件研发团队,具备同时提供机动车检测系统和联网监管系统的能力,作为机动车检测行业龙头,报告期内显示出极强的整体抗风险能力和持续经营能力。

   赛道质优政策利好市场拓展同研发并进我国汽车保有量大并且在持续增长,机动车检测市场的体量可观。政府2015年开始将激动车检测行业的定价权逐步转交给市场,同时,为了安全和环保考虑,汽车免检年限逐渐缩短,这进一步刺激了检测行业的发展。处于优质赛道,公司积极拓展国内市场,在华东、华中、西南和东北地区已具有良好的品牌效应,报告期内上述地区的销售规模呈现增长趋势,可靠稳定的产品质量和快速的服务响应效率得到客户和监管机构的广泛认可。同时,公司坚持科技创新,基于客户反馈不断从研发设计环节对产品进行技术升级,挖掘潜在市场需求。作为国内少数拥有自主技术的尾气遥感监测供应商,将在相关市场占得先机。

   检测运营蓄势待发拾级而上增量可期公司引入国资背景居多且具备深厚产业实力的6大战略投资者,募集11亿元资金,收购临沂市正直机动车检测有限公司70％股权,意图通过外延并购拓展检测站运营业务。正直检测站检测业务净利率达到40％以上,服务管理能力显著领先,有望为公司运营检测站输出优质服务和管理理念。同时,其资产还包括汽车保险及二手车,后期有望以检测为入口,发展后市场相关业务。中国每万辆汽车拥有检测机构数约为0.59个,远低于欧美水平,市场远未饱和。作为国内车检设备龙头,安车检测持续向下游延伸,在完成并购后有望实现在机动车检测服务、二手车交易服务、车辆保险代理服等市场的快速发展,新增量可期。

   投资建议预计公司2020-2022年的营业收入为13.5/17.3/22.5亿元,归母净利润为2.59/3.54/4.80亿元,对应的EPS为1.34/1.83/2.48元,当前股价对应的PE为56/41/30倍。参考公司历史估值区间,同时考虑到检测市场的成长性、确定性高,给予2021年45倍PE估值,对应的目标价为82.35元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示免检政策放开带来机动车强制检测市场的需求下降;三检合一政策推进不及预期,综检设备需求下降;主动监测市场放量不及预期;行业竞争加剧影响公司盈利水平。