东方明珠(600637):扣非净利同增5％,发力BesTV+

东方有线并表提振有线电视收入,维持增持评级

   公司20H1分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润59.00/10.02/7.50亿元,同比+3.41％/-5.49％/+5.02％；东方有线并表后,公司整体营收有所提振,但受疫情影响,公司主营业务承压,我们下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润15.84/17.65/20.05亿元,EPS0.46/0.52/0.59元。可比公司2020年行业平均PE水平27.88X,存在广电整合溢价因素,公司业务多元化,较行业平均估值应有折价,给予公司2020年25XPE估值,调整目标价为11.50元,维持增持评级。

   并表东方有线提振营收,公司整体营收及扣非归母净利小幅增长

   虽受疫情冲击,公司并表东方有线提振有线电视收入,带动媒体网络业务收入同增73.64％达24.84亿元；文旅消费业务收入同增105.25％达18.7亿元,系杨浦滨江项目实现销售；视频购物及影视互娱业务受疫情冲击,营收分别同降58.61％和21.19％至12.05亿元和2.96亿元。分季度看,公司20Q1扣非归母净利润同比下降16.85％至2.18亿元；而20Q2公司扣非归母净利润实现5.33亿元,同增15.10％,公司盈利能力有所恢复。

   依靠全牌照运营优势拓展用户基础,持续发力BesTV+流媒体战略

   截至2020年6月底,公司BesTV融合渠道平台服务5823万IPTV业务用户,拥有4566万OTT业务用户、1800万互动点播用户；东方购物会员数提升至1250万。公司继续以BesTV融合渠道平台为核心,为用户提供多内容、多服务、多场景、跨终端的融合媒体产品与服务,旗下不同平台用户数维持增长态势。公司拥有包括IPTV、OTT等稀缺牌照,及IPTV、互联网电视、有线电视等完整的用户触达渠道,持续有效推动Best+TV流媒体战略发展,扩大用户规模,商业变现能力有望提升。

   顺应媒体融合趋势及广电5G国家战略,同时积极探索智慧城市建设

   公司依托广电5G国家战略,2020年拟出资5亿参与发起组建中国广播电视网络股份有限公司；推进5G建设及700M清频在内的国网项目,助力后续业务转型升级。同时,公司不断探索广电5G产业外延,参与智慧城市建设项目。8月27日,公司与中国电科共同宣布成立中电科东珠,拓宽传统物联网和智慧城市建设业务,形成对新一代信息基础设施的建设布局。

   公司业务受疫情冲击,影响尚未完全显现,维持增持评级

   公司业务受疫情冲击较为明显,上半年因为东方有线并表同比基数低的原因,对业绩的拖累还不明显,但预计全年口径下会进一步显现(东方有线19Q4开始并表),因此我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年净利润为15.84/17.65/20.05亿元(前值2020-2021年17.74/18.22亿元),EPS为0.46/0.52/0.59元。可比公司2020年行业平均PE水平27.88X,存在广电改革的估值溢价,公司业务多元化,较行业平均估值应有折价,给予公司2020年25XPE估值,调整目标价为11.50元,维持增持评级。

   风险提示:付费电视用户数量下降、视频购物业务收入下降。