蓝光发展(600466):盈利节奏平稳,投融资结构优化-中报点评

2020H1归母净利稳健增长,下半年销售有望平稳修复

   8月27日公司披露2020半年报,2020H1实现营收158.0亿,同比+8.7％;

   实现归母净利13.6亿,同比+7.5％。上半年结算量、质平稳,下半年随着集中推盘入市销售有望平稳修复。报告期末公司已售未结充裕,全年盈利保有稳健增长潜力。我们维持2020-2022年盈利预测,预计EPS为1.66、1.92、2.18元(最新股本摊薄),维持"买入"评级。

   结算节奏平稳,短期盈利保有增长潜力

   2020H1公司地产结算平稳增长,营收同比+8.7％至158.0亿。报告期虽然毛利率同比-2.1pct至27.3％,但是归母净利依然实现7.5％的稳健增长:1、期间费用率同比改善1.4pct;2、投资净收益由去年同期的-0.2亿提升至1.3亿;3、少数股东损益占净利润的比重同比-6.1pct至9.9％。报告期末公司已售未结较2019年末净增74.7亿至756.3亿,为2019全年营收的193％,全年盈利保有持续增长潜力。

   疫情影响销售节奏,精准投资优化土储

   2020H1公司实现销售金额380.6亿,同比-18.2％,合并报表权益金额272.2亿,同比-22.1％。销售同比回落主要源于疫情影响供货节奏,随着下半年集中推盘入市,销售增速有望平稳修复。2020H1新增土储总建面588.5万平,同比-13.3％,76％位于华东和华中地区;上半年投资强度(面积口径)140.9％,较2019全年+38.6pct。报告期末公司净负债率105.7％,扣除预收账款的资产负债率68.6％(半年报口径)。报告期大公国际将公司主体评级上调至AAA,今年以来公司通过公司债、美元债、中票、办公物业类REITs等多元渠道优化负债成本和结构。

   物业延续高增长成色,剥离迪康聚焦地产主业

   2020H1物业平台蓝光嘉宝实现营收11.7亿,同比25.0％;实现净利2.4亿,同比+30.8％;期末在管面积8988万平,合约面积1.41亿平,分别同比+25.4％和+20.4％。6月证监会核准公司所持1.15亿股蓝光嘉宝境内未上市股份转为境外上市,流动性提升的同时丰富境外融资渠道。7月公司公告拟将成都迪康药业100％股权转让给汉商集团和汉商大健康,公司预计增加当期损益约2.47亿,利于公司集中资源专注地产和现代服务主业。

   人居蓝光+生活蓝光"引领高质量发展,维持"买入"评级

   2020年6月公司公告拟斥资不超过4.62亿进行回购,全部用于股权激励,为新一轮成长发展蓄力。我们维持2020-2022年盈利预测,预计EPS为1.66、1.92、2.18元(最新股本摊薄),考虑权益性永续债利息分配后,EPS为1.56、1.82、2.08元。参考可比公司2020年6.6倍PE估值,鉴于三四线城市销售不确定性,给公司2020年4.5倍PE估值,目标价7.02元(前值7.07-7.85元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响;行业政策风险;三四线市场风险;异地拓展待检验。