亚光科技(300123):军品业务高速发展,股权激励成本摊销拉低公司利润-中报点评

事件公司发布半年报,2020H1实现营业收入9.10亿元,同比增长41.09％;实现归母净利润0.49亿元,同比下降34.73％。

   点评1、军品业务发展迅猛,股权激励费用摊销拉低净利润军品下游需求激增,上半年成都亚光实现营业收入6.80亿元,同比增长67.95％,净利润1.01亿元(其中分摊股权激励成本2343.77万元),不考虑股权激励摊销同比增长53.88％,充分验证了军工行业的高景气度。船艇业务受疫情影响较大,订单延期交付较多,上半年收入1.89亿元,同比下滑10.66％,亏损3939.83万元(其中分摊股权激励成本1742.91万元)。股权激励成本摊销显著拉低了公司表观净利润,剔除该因素,公司上半年归母净利润同比增长19.43％。

   2、船艇业务持续亏损,微波组件毛利率有所下降船艇业务上半年受疫情影响出现较大亏损,预计下半年随着特殊客户订单落地,船艇业务将有较大改善,未来公司有望对船艇业务进行剥离,进一步聚焦军工业务发展。微波组件上半年营收同比增长88.20％,毛利率为35.55％,同比下降8.55pct,微波组件毛利率下降系上半年确认收入的低毛利产品较多,预计全年毛利率水平仍将保持40％以上。

   3、盈利预测与投资建议鉴于"十四五"期间公司军品下游有望大幅放量,上调公司盈利预测和目标价。不考虑股权激励成本摊销,预计公司2020/2021/2022年实现营业收入26.49亿元/33.38亿元/41.19亿元,归母净利润3.57亿元/5.92亿元/7.34亿元,EPS分别为0.35元/0.59元/0.73元,对应的PE分别为54倍/33倍/26倍。鉴于公司下游导弹、雷达、卫星、电子对抗等领域配套订单有望大规模加速释放,公司受益确定性高、受益程度大,给予45倍PE,对应2021年目标价为26.55元,维持"买入"评级。

   4、风险提示军品订单释放和产能扩充不及预期;盈利预测和估值判断不达预期。