美吉姆(002621):聚焦教育主业,多品牌发力成长可期-2020年中报点评

公司上半年业绩受疫情影响较大,随着线下逐渐复课,需求回暖以及8月置出工业板块后,将更加聚焦于主业,公司有望回归正轨,未来将继续投资并购具有协同效应的国际教育集团,整合资金、资源、人才优势,逐步建立并巩固教育细分领域龙头地位,成长性强劲可期。

   短期业绩受疫情影响较大。1)营收及利润:1H20公司营收1.27亿元(-54.12％),其中教育咨询业务占比61.0％(-11.8pcts),归母净利润-0.23亿元(-166.58％),若剔除工业板块亏损,则教育业务净利润为0.21亿元/-78.8％。2Q20公司收入69.39亿元/-54.6％,净利润-0.18亿元/-204.2％。2)盈利能力:毛利率下降19.3pcts至47.37％,其中教育/工业业务毛利率分别为63.50％/21.85％,分别下滑11.2/23.4pcts。销售费用率12.30％(+4.4pcts);管理费用率40.03％(+17.5pcts)。费用率上升主要为职工薪酬及办公场所租金的费用相对刚性,1H20销售与管理费用中,职工薪酬与租赁费合计0.41亿元,占收入32％。综上,净利率下降30.4pcts至-17.98％,公司整体受疫情影响较大。3)现金流:1H20公司经营性现金净流出9561万元,截至6月末账面资金为4.28亿元/较19年底减少18.6％。

   美吉姆上半年利润下滑较大,开店步伐仍继续。1)1H20H美吉姆收入5686万元/-67.93％,净利润1734万元/-81.17％,净利润率为30.50％,下滑21.43pcts。截至1H20,美吉姆在大陆地区的签约中心数量达到535家(较19年底增加11家,主要为三四线城市),疫情下仍实现逆势增长。业绩下滑主要系受疫情影响,线下网点授课受阻拖累收入,同时公司上半年免除国内所有加盟、直营和托管直营中心的初次授权费,减轻加盟商压力。2)楷德教育增长亮眼,1H20收入2060万元(-14.2％),净利润399万元(-42.9％),净利润率19.4％/-10.5pcts。3)工业板块收入0.49亿元(-34.1％),净利润-0.44亿元。

   出售工业板块,聚焦教育主业。公司于2020年8月以人民币2.49亿元价格将子公司大连三垒科技(工业板块子公司)出售给俞建模先生和金秉铎先生,并已完成工商变更手续。考虑到工业板块的亏损情况,出售后将改善公司整体利润,提高盈利能力。同时,公司亦可更加聚焦教育主业,投入更多资源与精力发展教育业务。8月与华中师范大学签署战略合作协议,加强在师资培养和产业发展领域的合作。

   线下逐渐复课,未来多品牌发力成长可期。受疫情影响,公司线下业务暂停,1月底快速上线"美吉姆在线"微信小程序,弥补线上业务的空白,及时为会员提供线上服务。报告期内,线上用户总数达近百万人,80％以上为新用户。线上业务定价相对较低,定位市场更广,加速品牌下沉,逐步丰富线上内容,加强线上与线下的协同。线下中心随着疫情恢复逐渐复课,处北京、河北、新疆、黑龙江部分地区,其余地区已基本复课,已复课的中心为418家,8月份销售已经恢复超过9成。此外,推出副牌"小吉姆",与主品牌错位发展,加强四线及以下城市布局,截至目前已签约8家中心。未来,三大品牌齐发力,有望进一步扩大市场份额,成长可期。

   风险因素:1)人口结构风险,出生率持续低迷甚至负增长;2)教育业务开拓不及预期,行业竞争加剧的风险;3)原有工业业务进一步亏损的风险。

   投资建议:公司置出工业板块后,将更加聚焦于主业,随着疫情影响逐渐消退,授课中心逐渐复课,公司有望回归正轨,未来将继续投资并购具有协同效应的国际教育集团,整合资金、资源、人才优势,逐步建立并巩固教育细分领域龙头地位,成长性强劲可期。考虑疫情影响以及工业板块9月份出表,下调2020-21年EPS预测至0.09/0.32元(原预测为0.52/0.66元),新增2022年EPS预测0.40元,维持"增持"评级。