亚光科技(300123):亚光电子高增长,股权激励费用拖累净利润-中报点评

事件:2020年8月27日发布半年报,实现营收(9.1亿元,同比增长41.09％),归母净利利润(4924.57万元,同比下降34.73％),其中报告期内摊销股权激励费成本合计4096.68万元计入管理费用,若不考虑股权激励费成本的影响,则归母净利润(9011.24万元,同比增长19.43％)。

   点评:1)卫星、弹载拉动军工电子业绩高成长,股权激励成本拖累净利润。2020H1实现营收(9.1亿元,同比增长41.09％),上半年收入实现快速增长,主要系报告期内,公司全力推动技术营销、制造模式与运营模式创新,提升基础管理,加大市场开拓力度,促使公司转型升级,确保了公司平稳、健康发展。分业务来看,受下游导弹、电子对抗、卫星、雷达等配套需求激增的影响,公司军工电子业务上半年订单和收入继续保持较高增速,成都亚光H1收入6.8亿元,同比增长67.95％,系公司上半年营收快速增长的主要拉动因素;而受疫情影响,公司船艇订单延期交付较多,船艇业务收入1.89亿元,同比下滑10.66％。我们认为随着军工电子下游需求的提升,以及下半年船艇业务的不断恢复,预计全年收入增长较为确定。

   2020H1实现归母净利利润(4924.57万元,同比下降34.73％),下降主要原因系,一方面,公司按照《会计准则》的相关规定于2020年上半年摊销股权激励费成本总计4,086.68万元并计入当期管理费用,导致表观净利润显著下降了34.73％。分业务来看,亚光电子H1净利润1.01亿元(分摊股权激励成本2343.77万元),不考虑股权激励成本则同比增长53.88％,实现了收入和利润的双提升;而H1船艇业务净亏损3939.83万元,其中分摊股权激励成本1742.91万元,不考虑股权激励成本则同比下滑198.58％。另一方面,即使不考虑股权激励成本,公司船艇业务仍净亏损2196.92万元,主要系疫情影响,船艇订单延期交付,预计随着二季度疫情影响的逐减弱,公司船艇业务有望回升。

   Q2毛利率大幅提升,2020H1综合毛利率同比持平;股权激励成本导致期间费用率大增。2020H1综合毛利率29.03％,同比小幅下降0.89pct,其中Q1毛利率22.46％,同比下降9.81pct,Q2毛利率35.24％,同比提升7.24pct,环比提升12.78pct。Q1毛利率较低主要原因系,一方面船艇业务受疫情影响较大,船舶制造毛利率同比下降3.84pct;另一方面公司Q1开展3C电子产品及电子元器件毛利率业务,实现1.71亿元收入,占Q1营收比重39.06％,但其毛利率较低,仅为4.73％,因此拖累Q1综合毛利率。而Q2来看,毛利率恢复态势明显。2020H1期间费用率20.32％,同比提升4.04pct。其中销售费用同比增长10.85％,销售费用率同比改善0.76pct,销售费用的增长主要系收入增加所致,由于收入增幅较大使得销售费用率反而有所改善;财务费用率小幅提升0.71pct,主要系公司规模扩大银行借款增加所致;研发费用同比增长32.05％,研发费用率同比持平,研发费用增长主要系报告期内加大的军品研发投入所致;但是管理费用率为11.44％,同比大幅提升4.14pct,主要系本期股权激励成本4088.68万元计入管理费用,若不考虑则管理费用率同比改善。

   2)资产负债表来看,期末货币资金较期初增加90％,主要系加大销售回款力度所致;期末应收票据较期初下降39.6％,主要系客户直接汇款现金增加,减少票据收款所致;期末其他应收款较期初增加43.285,主要系投标保证金等增加所致;期末长期应收款较期初减少86.35％,主要系凤凰融资租赁公司收回融资款所致;期末存货较期初同比增长25％,其中原材料、在产品、库存商品商品分别较期初增加22％、32％、18％,周转材料减少100％,发出商品较期初下降21％,主要系公司订单增加在产品及原材料备件增加所致;期末短期借款增加39％而长期借款减少33％,主要系公司归还部分长期借款,扩大银行借款所致。

   3)现金流量表来看,经营活动现金净流出76万,去年同期净流入3.04亿元,主要系去年同期收到太阳鸟控股归还占用资金所致;投资活动现金净流出1.73亿元,净流出增加17.375,主要系去年在建项目本期继续投入所致;筹资活动现金净流入3.03亿元,主要系公司扩大银行借款增加所致。

   军用微波第一阵营,受益卫星互联网星座、弹载领域行业高景气,订单饱满,扩产在即。1)低轨卫星星座蓬勃发展,积极扩充产应对卫星领域爆发的需求。未来三年卫星互联网方面业务有望爆发,按照目前我们汇总的公开披露的由国家队建设的星座计划,按照未来三年预计发射1000颗,平均每年约300多颗。公司首批国网星项目配套备产任务已按客户要求及时完成研制与交付,公司现有产能已严重不足,目前正逐步扩产。4月份,成都亚光与成都灏德科技有限公司签署了增资协议,进一步增强了公司射频信号发射端产品种类和技术实力,拓宽了公司功放、发射机等产品在卫星互联网地面信关站等领域的应用。

   受益于导弹战略储备增加及实战化训练拉动,公司弹载微波业务进入快车道。自去年9月与航天科工二院XX所共建的"微波高密度集成工艺技术联合实验室"揭牌以来,联合实验室所需设备和人员在今年上半年已全部到位,同时,公司科技专项"高密度集成封装微波电路"项目正式启动,以满足星载和弹载领域对射频微系统应用快速增长的需要。航天科工二院是中国最大的空天防御导弹研制生产单位,是中国导弹工业的摇篮。在手订单充足,下游客户需求快速增长。公司公告显示,截至8月7日,成都亚光今年累计可执行的军工电子合同订单金额为8.4亿元,数量为158.1万只/套,分别同比去年增长25％和49％;同时,今年内接到特殊客户备产订单(有书面的备产通知,但尚未确定合同金额及须在后续逐步签订合同的订单)的数量为30.85万只/套,按之前销售价格预计为1.86亿元。中长期,公司与二院25所的战略合作模式,为公司客户渠道上深度绑定,嫁接中长期的发展订单需求。产能扩充在即,高增长可期。2020年7月27日,公司披露《向不特定对象发行可转换公司债券预案》,拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过189,000万元,其中9.8亿元投向星座互联网微波集成电路和新一代微电子器件技术改造项目,6.8亿投向低轨卫星互联网微波集成电路建设项目;其余补充 流动资金。

   此外,公司微波芯片发展快速,5G建设有望打开公司微波组件更大民用空间。2019年公司外销芯片增长迅速,亚光电子本部自研芯片外销客户从2018年的7家增长到超过100家,销售型号数量从2018年36项增长到接近200项;华光瑞芯自研芯片2019年出货量也同比增长196％。5G通信向高频段拓展,微波组件的军民融合程度有望不断提升。亚光电子早前期积极布局5G通信领域,2018年开始研发用于5G、雷达、卫星等的系列功放芯片并与华为、中兴等建立合作。

   国内复合材料船艇龙头,船艇业务逐步改善。受经济下行和航运市场萧条影响,船舶市场需求疲软以及前期海警局暂停大量招标,近年来业绩压制。公司销售工作4月份逐步回归,先后实现上海市客运轮船公司410客位双体铝合金高速客船、湖南省水运建设投资集团湘江航道建设批量工作艇等项目的销售。8月,孙公司益阳中海中标2艘船舶建造合同金额合计7400万元,预计船艇业务有望改善。

   股权激励计划彰显公司发展信心。2020年1月16日,公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案),限制性股票和股票期权占计划公告时公司股本总额的5.16％。其中股票期权考核指标为:2020-2022年营收增速分别不低于30％、40％、50％(基于2018年),实现了公司利益的绑定,彰显公司对未来业绩增长的信心。

   投资建议:军工电子业务是公司业务最大的亮点和增长点,公司处于国内微波组件行业内第一梯队,受益武器装备建设高速发展和国产替代进程加速。暂不考虑股权激励费用的影响,我们预计公司2020～2022年净利润分别为3.50、4.68亿元、6.03亿元,EPS为0.35元、0.46元、0.6元,给予"买入-A"投资评级。

   风险提示:船艇业务发展不及预期;军工订单低于预期。