沧州明珠(002108):1H20业绩符合预期,油价下降助力1H利润同比增长-中报点评

1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:收入11.14亿元,同比-19.0％,环比-31.2％;

   归母净利润1.03亿元,对应每股盈利0.07元,同比+6.8％,环比+49.4％,符合预期。

   2Q20收入8.03亿元,同比-2.5％,环比+158.4％;归母净利润0.74亿元,对应每股盈利0.05元,同比+9.4％,环比+153.1％。毛利率环比上涨8.6ppt至20.6％。营收与盈利环比提升主要是由疫情缓解需求回升带来的产销恢复,以及油价下跌带来的原料价格下降。

   发展趋势上半年锂电隔膜受疫情及补贴退坡负面影响,量价齐跌。2020H1公司锂电隔膜实现营收4676.24万元,同比下降33.49％。上半年受疫情及补贴退坡影响,锂离子电池隔膜产品产销量较去年同期下降,销售收入减少。同时,新增干法锂离子电池隔膜产能效率有待提高,致使生产成本较高拖累盈利。据真锂研究数据,2020年1～7月锂电池装机总量为22.75GWh,同比下降34.46％,较2020H1价格同比收窄5.71ppt,随着国内下游新能源汽车销量回暖,隔膜需求有望回升。并且,目前公司对国外三星SDI的产品导入进展顺利,已开始小批量供货,随着产能稳定释放和市场开拓,业绩有望企稳。

   BOPA薄膜量价齐跌,受益油价毛利率提升。上周BOPA膜市场主流价格19500元/吨,同比降低10％,较1H20价格同比收窄10％。

   随着经济复苏,我们预计下半年价格有望继续恢复。同时,受益于油价下跌带来的原材料成本下降,毛利率同比改善。

   PE管道产品以量补价,毛利改善。公司生产的PE管道产品下游主要用于燃气和给水管道,受益于城镇化水平提高,市场需求稳定有增,随着公司BSI认证的进行,海外市场开拓顺利,进一步提高市场份额,巩固公司优势地位。受益于原材料价格下降,毛利率同比有所改善。

   盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年33.2倍/29.7倍市盈率。维持中性评级,但由于锂电行业估值中枢上行,我们上调目标价42.5％至5.70元对应29.9倍2020年市盈率和26.7倍2021年市盈率,较当前股价有9.8％的下行空间。

   风险需求不及预期,锂电行业估值中枢下行。