雪榕生物(300511):上半年业绩高速增长,小包装拓展提升盈利水平-半年报点评

事件:公司发布半年报,今年上半年,公司营业收入约为9.96亿元,同比增长12.75％;归母净利润约为1.55亿元,同比增长34.51％。

   公司小包装推进顺利,提升整体盈利水平公司小包装推进是上半年公司重要看点,公司通过精耕KA渠道,加大对大型连锁超市的铺货力度,大力拓展线上生鲜电商渠道,提升"雪榕"产品力。主要产品金针菇的毛利率较去年同期提升超6％。公司整体毛利率水平从2019年上半年的21.65％提升到2020年的23.63％。我们认为,小包装的推进有助于提升公司盈利水平,同时能够减少行业价格波动带来的影响,促进公司业绩稳健增长。

   行业竞争有序度提升,价格进入景气行情随着金针菇行业集中度提升,金针菇价格进入上行区间,根据山东蔬菜批发金针菇价格指数,2019年上半年金针菇价格指数均值为66.8,2020年上半年指数均值上涨至81.54。进入三季度,金针菇价格持续上涨,根据全国批发市场金针菇均价,2020年7月10日为4.69元/kg,到8月18日上涨至5.38元/kg。公司作为行业龙头有望受益于行业价格持续上涨。

   持续推进多品种战略,菇种类型更为丰富报告期内,公司继续推进多品种战略,贵州基地杏鲍菇生产基地工艺、技术水平达到行业领先,产品质量显著提升,成本大幅下降,毛利率提升了近10％,为此后杏鲍菇扩大产能奠定坚实基础;新菇种鹿茸菌已实现量产并线上销售。公司食用菌品类的增加,一方面有利于减小单一菇种波动对公司业绩的影响,另一方面有望促进渠道的渗透下沉,进一步提高销售灵活性和客户粘性。

   产能持续增加,行业龙头地位有望更为稳固公司食用菌日产能1200吨,其中金针菇日产能960吨,位居全国之首。

   公司在甘肃临洮工厂设计产能近60吨,于2019年底已达投产条件,预计于今年下半年加强产能释放;可转债募投项目"山东德州日产101.6吨金针菇工厂化生产车间项目(第三期)"建成后,将增加100吨的金针菇日产能;此外公司还与江西都昌政府签署投资框架协议,拟总计投资20亿元于都昌县雪榕生物食用菌产业园项目,有望促进公司在华中地区的市场开发和业务拓展。我们认为,公司产能的不断增强有望促进公司加强在全国范围内的布局,进一步巩固行业领先龙头地位。

   盈利预测和投资建议:我们预计公司20-22年的营业收入为24.40/31.20/39.33亿元,归母净利润为3.14/4.30/5.60亿元。考虑公司在下游食品消费品领域延伸,给予公司买入评级。

   风险提示:食用菌行业竞争加剧风险;季节性波动风险;业务规模扩大可能导致的管理风险;海外投资管理风险