八一钢铁(600581):有望受益于疆内供需改善

20Q2归母净利润同/环比分别-18％/+4.5亿元

   公司20H1实现营业收入98.0亿元(yoy+3％),归母净利润0.7亿元(yoy-44％)。20Q2实现营业收入66.3亿元(yoy+18％,qoq+109％),归母净利润2.6亿元(yoy-18％,qoq+4.5亿元),Q2大幅扭亏为盈,主要是季节性原因及疆内需求改善。考虑到疆内供需向好,且疫情已得到较好控制,我们预计20-22年EPS0.10/0.11/0.12元,维持“增持”评级。

   20H1产销两旺,毛利率小幅下行

   20H1公司钢材产、销量分别为271、277万吨(yoy+3％/+9％),其中建材、板材产量分别为114、157万吨(yoy+3％/+2％),销量分别为117、160万吨(yoy+10％/8％)；Q2公司产品销量188万吨,同比+28％,其中建材销量同比+43％,主要是同期疆内建材需求提升所致。此外,20H1公司建材、板材均价分别为3341、3471元/吨(yoy-9％、-4％),同期乌鲁木齐螺纹、板材均价同比分别-9％、-7％,公司产品价格表现相对较好；20H1公司毛利率7.8％(yoy-1.3pct),主要是钢价下行较多导致。

   20H1费用率小幅下行,Q2现金流显著改善

   20H1公司期间费用率、归母净利率分别为6.8％、0.7％(yoy-0.8/-0.6pct),其中销售、管理、研发、财务费用率同比变动较小,费用绝对值同比分别+0.2％、-40％、-96％、+1％,管理、研发费用下降较多分别因后勤服务费减至0元、Q1新品投入减少导致研发费用为0元。此外,20H1公司经营性现金流净额6.8亿元,去年同期-3.7亿元,主要是公司增加票据支付,H1末应付票据同比增加11亿元。

   产能或整合、固投强劲,疆内供需向好

   5月17日,中共中央、国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》,其中“强化基础设施规划建设”、“强化开放大通道建设”等均涉及包括新疆在内的西部地区基建投资。据Wind,2020年前7月新疆固定资产投资、建安工程分项投资同比+25.5％、32.5％,7月当月分别为18.2％、28.0％,均明显好于全国平均水平(-1.6％、-2.3％,8.3％、5.2％)。

   公司为疆内龙头钢企,且完成疆内产能整合是控股股东八钢公司2020年战略任务之一,若整合顺利开展,疆内供需格局有望改善,公司有望受益。

   公司盈利或改善,维持“增持”评级

   截至8月26日新疆已连续10天无新增病例,疫情得到较好控制,且疆内供需或改善,公司有望受益,我们维持盈利预测,预计公司20-21年BVPS2.80/2.91/3.03元,对应PB1.35/1.30/1.24倍,可比公司平均PB(2020E,Wind一致预期)0.98倍,考虑公司是疆内钢铁龙头且疆内用钢需求向好,给予公司2020年1.40倍PB,目标价3.92元(前值3.36-3.50元),维持“增持”评级。

   风险提示:公司产销不及预期；下游需求大幅下行；新疆疫情反复。