电科院(300215):20Q2经营企稳,折旧费用增速放缓业绩拐点即将到来

公司20H1收入同比下滑15％,业绩同比下滑54％

   公司2020年上半年实现营收3.13亿元,同比-14.82％；归母净利润0.31亿元,同比-54.12％；扣非归母净利润0.04亿元,同比-94.16％,业绩大幅下滑主要系疫情影响下收入下滑而成本占比超过60％的折旧费用有所增长所致。单季度看,公司20Q2实现营收2.17亿元,同比+1.98％；归母净利润0.74亿元,同比+43.93％。公司20Q2毛利率/净利率为53.94％/34.39％,同比-0.40/+10.02个pct,净利率提升主要系政府补助大幅增加所致。公司管理(含研发)/销售/财务费用率为22.07％/0.81％/12.12％,同比提升2.22/0.04/4.94个pct。公司经营性现金流量净额1.94亿元,同比下滑24.81％,仍维持不错表现。

   行业需求较快增长,公司资本开支放缓净利率拐点即将到来

   分产品看,公司20H1高压电器检测/低压电器检测/环境检测实现销售收入2.43/0.48/0.18亿元,同比-15.30％/-21.37％/0.53％,营收占比分别为77.54％15.24％/5.68％。根据中国认监委数据,我国电子电器检测市场规模从2016年的92.49亿元增长至2019年的179.62亿元,CAGR达24.76％,行业保持快速成长；公司所处高压电器检测细分赛道受益于国家相继出台的配电网、智能电网和特高压等大规模投资计划以及电力装备“十三五”规划等利好政策也呈现了较快增长,公司作为该领域的绝对龙头有望深度受益。公司过去几年进行了大量的固定资产投入,预计大部分项目将在2020年内完成,由此公司折旧费用预计将在2021年达到最高值,折旧费用增速在2021年也将明显放缓,后续折旧费用将呈现逐年减少的趋势,公司净利率有望拐点向上,业绩弹性将加速释放。

   投资建议:给予一年期合理估值13.20-14.85元

   我们预计2020-22年归母净利润1.84/2.50/3.49亿元,对应PE36/27/19倍,参考可比公司给予一年期合理估值13.20-14.85元(对应2021年PE值40-45x),维持“买入”评级。

   风险提示:

   收入不及预期；净利率提升不及预期；公信力受影响。