柯利达(603828):Q2营收与订单高增长,装配式业务如期推进

事件:

   2020年上半年公司实现营收10.69亿元,同比增长25.62％；实现营业利润3235.13万元,同比增长4.34％；实现归母净利润2628.57万元,同比增长1.89％；实现扣非后归母净利润为2119.01万元,同比增长56.17％；EPS为0.05元,加权平均净资产收益率2.49％。

   评论:

   1、公装及幕墙工程夯实业绩,Q2总营收快速增长

   2020年上半年公司营收高速增长,主要受公共建筑装饰工程和建筑幕墙工程拉动。分业务看,公共建筑装饰工程实现营收4.70亿元,占营收43.96％；建筑幕墙工程占比第二达43.13％,实现营收4.61亿元。分季度看,20Q1、20Q2营收同比增速分别为-5.96％、43.52％,20Q2增速大幅上涨。2020H1归母净利润为2628.57万元,同比增长1.89％,增速远低于营收增速,主要源于应收账款坏账损失增加导致的信用减值损失大幅下滑；扣非后归母净利润为2119.01万元,同比增长56.17％,远高于营收增速,主要源于具备高毛利率的装配式装修业务订单放量、收入占比提升。

   2、装配式装修订单逐渐落地,新业务订单下半年有望持续增长

   2020H1公司实现毛利率14.59％,同比上涨0.62个pp,主要是因为新增的装配式装修订单整体造价比传统项目毛利率高,该业务占比的提升叠加高毛利率直接拉高公司总体毛利率,公司盈利能力进一步增强。20H1公司新中标项目12.24亿元,同比增长4.17％,其中Q2订单快速复苏,新增合同额10.96亿元,同比增加102.63％,环比增加756.25％。增量主要来源于公装工程和装配式装修业务。Q2公装工程新签合同5.68亿元,同比增长321.99％；装配式装修业务由无到有,新增订单1.46亿元。公司经营性现金流净值为-4.45亿元,较去年同期下降2.50亿元,公司现金流压力加大；应收账款及应收票据为5.36亿元,较去年同期下降14.39亿元,是由于收入确认时点的改变。公司资产负债率较去年同期相比下降3.40个pp至65.65％。

   3、装配式政策东风频吹,市场认可度显著提升

   根据住建部出台的《建筑产业现代化发展纲要》,到2020年,装配式建筑占新建建筑的比例达到20％以上,到2025年,装配式建筑占新建建筑的比例达到50％以上。追溯装配式建筑发展历史,公装对装配式模式适应度相对更高,公司2020H1公装业务占总收入比例44％,以此为切入点将极大受益；而当前政策推动产业提升,钢结构等装配式应用明显向民用住宅倾斜,C端市场对装配式产品的认同度显著提升,市场空间广阔。目前装配式装修行业处于发展早期,公司依托原有业务和技术构筑先发优势,具有较高发展潜力。

   4、竞争优势显著,长效激励到位,维持评级为"强烈推荐-A"

   公司主营业务公共建筑装饰工程和幕墙工程经营夯实,深耕江苏省内后逐渐拓展至全国。公司以主业技术优势为依托,开始进军装配式装修领域。当前装配式装修行业处于发展早期,公司有望构筑先发优势。2020年半年报体现了公司强而稳定的营收增长趋势,装配式装修领域拓展初现成效,对公司盈利能力增强的贡献巨大。我们预计公司2020-2021年EPS分别为0.15、0.31元,对应PE分别为44.1倍、20.5倍,维持评级为"强烈推荐-A"。

   5、风险提示:业务转型不及预期、应收账款回收风险