宗申动力(001696):业绩高速增长,通机贡献增量

事件概述

   公司发布2020半年报,2020H1实现营收34.99亿元,同比+29.11％,归母净利润3.36亿元,同比+56.34％,扣非归母净利润3.01亿元,同比+49.98％；其中2020Q2实现营收21.06亿元,同比+51.09％,归母净利润2.37亿元,同比+67.09％,扣非归母净利润2.18亿元,同比+53.94％

   分析判断:

   摩发收入利润同步改善顺应产品升级趋势

   2020H1公司摩托车发动机销量117.75万台,同比-12.13％,主要是因为下游需求萎缩,根据中汽协数据,2020H1我国摩托车产量714.27万辆,同比-8.55％。但得益于产品结构改善,2020H1公司摩托车发动机业务实现营收12.59亿元,同比+1.78％,净利润0.84亿元,同比+6.07％。近年来公司加大了中大排量摩托车发动机业务的拓展,一方面在宗申体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔,另一方面积极开拓外部客户,带动摩托车发动机产品平均单价和盈利水平同步改善。我们判断我国中大排量摩托车销量还有十倍提升空间,公司摩托车发动机业务有望持续受益于产品升级大趋势。

   通机深耕海外关键客户贡献核心业绩增量

   2020H1公司通机动力及终端产品合计销量234.25万台,同比+67.65％,通机产品销量大幅提升带动营收同比+70.02％至18.97亿元,净利润同比+110.34％至1.83亿元,是2020H1公司核心业绩增量来源。公司以通机动力切入通机领域,2018年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购,目前产品已经全面覆盖通用动力、通机终端产品和小型农机三大类。公司第一大客户美国园林机械供应商MTD在海外的核心供应商百力通(BGG)经营陷入困境,我们预计MTD有望将大部分订单转至宗申动力,带动公司通用动力出口业务规模有望进一步扩大,持续贡献业绩增量。

   航发业务再获资金支持量产配套有序推进

   公司传统主业摩托车发动机业务下游需求持续萎缩,为保持业务长期成长性,公司加大了对新兴业务的扩展力度,其中航空发动机业务是公司发力的重点。2020年8月公司公告宗申航发第二轮增资方案,拟引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业(有限合伙)等6家战略投资者增资1.25亿元,增资完成后,公司对宗申航发的持股比例由97.67％降至78.07％。

   2019年以来宗申航发已有数款产品实现量产,其中核心产品C115活塞发动机销量稳定增长,C145HT活塞发动机挂载AR500C高原型无人直升机成功首飞。如果增资顺利完成,意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持,有利于航发业务分拆上市稳步推进。

   投资建议

   公司摩托车发动机龙头地位不断强化,中大排量摩托车发动机销量占比提升带动产品均价和盈利向上。通机动力第一大客户MTD有望提升公司配套比例,为通机业务贡献核心增量。航发业务兼备成长性和高盈利,分拆上市稳步推进,为公司打开长期成长空间。

   维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元,对应的EPS为0.57/0.69/0.89元,当前股价对应PE为15.9/13.0/10.1倍,参考公司历史估值区间,同时考虑到航发业务的成长性,给予公司2021年25倍PE估值,维持目标价17.25元,维持"买入"评级。

   风险提示

   摩托车产销量规模进一步萎缩；中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期；通用动力海外客户配套比例低于预期；航发业务开拓进度低于预期。