雪榕生物(300511):金针菇毛利率大幅提升,销售渠道逐步完善-2020年半年报点评

事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入9.96亿元,同比+12.75％;实现归母净利润1.55亿元,同比+34.51％。业绩符合预期。

   点评:金针菇毛利率提升,业绩整体上行。公司主营鲜品食用菌。上半年,金针菇和真姬菇分别实现营收7.81亿元和1.46亿元,分别同比+9.08％和+32.73％。分季度看,Q1和Q2分别实现营收6.01亿元和3.95亿元,分别同比+12.04和+13.86％。上半年业绩快速增长,主要原因有:①渠道拓展,品牌包装提升,产品价格及毛利率增幅明显。公司品牌包装比例大幅提升,销售价格较去年同期增长显著。主要产品金针菇的毛利率较去年同期提升超6％。②贵州基地杏鲍菇产品质量显著提升,成本大幅下降,毛利率提升明显。③公司进一步优化银行融资结构,降低借款成本,公司财务费用较去年同期下降超20％。

   盈利能力小幅提升。上半年,公司实现毛利率23.63％,同比上升1.98个百分点;实现净利率13.91％,同比上升1.20个百分点;实现期间费用率9.67％,同比下降0.70个百分点。盈利能力提升是由于主要产品金针菇价格提升致毛利率上升。

   产能优势明显,线上线下销售网络逐步完善。截至6月底,公司食用菌日产能1,200吨,其中金针菇960吨,其他菇种240吨,产能位居全国之首。公司是行业内率先完成全国布局的企业;在国外的泰国雪榕生产基地金针菇生产车间项目目前已逐步装瓶,并小批量出菇。目前,依托合理的产能布局,公司已在全国布局五个销售大区,建立了覆盖主要人口集中地区的全国性销售网络。公司继续推进多品种战略,新菇种鹿茸菌已实现量产并线上销售。通过精耕KA渠道,大力拓展线上生鲜电商渠道,结合多品种开展消费推广和精准营销,加强直通市场的深度渗透。通过线上、线下双线驱动,公司品牌包装比例大幅提升。

   投资建议:公司是新鲜食用菌龙头企业,产能优势明显,新品种和新包装产品持续推出,销售网络逐步完善。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.78/0.95元,当前股价对应PE分别为22.83/18.81倍,首次给予公司"推荐"评级。

   风险提示:金针菇价格大幅下降、线上渠道销量下降、新品种推进不及预期、食品安全问题等。