河钢股份(000709):1H20毛利空间具备韧性,下半年有望环比改善-中报点评

1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:1H20营收504.38亿元,同比-19.2％;归母净利润6.93亿元,同比-40.7％;其中2Q20营收268.55亿元,同比-18.76％,归母净利润4.64亿元,同比-42.0％,基本符合我们预期。点评:钢铁量价下滑,但毛利空间仍具韧性。我们估算,受疫情影响1H20公司钢材平均售价同比约-5％至4400元/吨(销量同比下降约13％),但吨钢成本同比-7％,吨钢毛利同比上升48元至561元,同比逆势提升约9％(对应毛利率同比提升1.7ppt至12.7％)。但因为公司费用端高企(主要系财务费用提升较高),致使公司净利润降幅大于收入幅度。

   钒产品产量小幅上升,但毛利率大幅下挫。公司上半年钒渣8.76万吨,同比+2％。但由于公司钒产品售价下跌约30％、毛利率同比-8.7ppt至22.1％.资产负债表、现金流仍具压力。因盈利同比下降以及应付项目等营运项目承压,公司上半年经营现金流分别同比下降26.4％至30亿元,其中单二季度同比下滑约10亿元至-20.7亿元。此外,公司年末净负债率相较于2019年底提升23ppt至113％,仍处于较高水平。

   发展趋势产品结构持续优化。产品端,品种钢、高端钢等特色产品持续发力,满足宝马、奔驰等汽车厂商高端需求,匹配海尔、海信等定制化产品;渠道端,公司持续改进客户结构,推广"河钢直供模式",加大投标力度,增强重大工程、战略客户直供比例。2H20有望环比改善。展望下半年,钢铁行业供给仍处于较高水平;但汽车、家电需求有所好转,呈现供高需稳的局面,钢价提价空间受限。我们认为2H20随着赶工需求释放和海外复工复产、外需改善,旺季期间公司钢材价格有望继续修复,带动业绩环比修复。

   盈利预测与估值由于下调销量假设,我们下调2020eEPS4.1％至0.14元,维持2021eEPS不变。公司当前股价对应2020/21e0.4x/0.4xP/B,维持中性评级。我们维持目标价2.60元和中性评级不变,对应2020/21e0.5x/0.5xP/B,有16％上行空间。

   风险旺季需求不及预期,铁矿石价格持续高企。