美克家居(600337):业绩暂承压,深化变革后续有望释放弹性-H1点评

事件描述公司发布2020半年报,2020H1实现营收16.85亿元,同降37.83％,归母净利润/扣非净利润亏损1.15/2.97亿元;单Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润12.47/1.51/0.12亿元,同比变动-24.08％/+1.45％/-90.20％。

   事件评论经营环比改善,下半年有望持续。公司Q2收入同降24％,降幅较Q1收窄35pct,经营环比显著改善,且预收款项(半年度重分类为合同负债)同增50％,一定程度上说明销售订单良好,下半年有望持续改善。盈利方面:收入下降、产能利用率较低导致毛利率下降,叠加部分费用支出的刚性,上半年为亏损状态,Q2在经营环比改善以及控本提效等驱动下,扣非净利润转正为0.12亿元,归母净利润为1.51亿元主因前期处置的固定资产带来非经常性收益。其中毛利率,H1同降11.8pct,Q2随着经营改善毛利率亦有改善,Q2毛利率环比提升8.1pct;随着数字化营销、组织优化和激励体系重塑等措施的推进,H1销售/管理费用同降15.74％/4.80％,Q2在费用方面的节约更为明显,销售/管理费用同降28.24％/23.94％。

   发力数字化营销,同时优化组织＆供应链助力提效降本。公司与华为、腾讯等公司合作推动数字化转型,通过线上多渠道引流、精准营销等实现更低成本的获客;公司组织结构从垂直型向水平型转变,在绩效评价与激励方面,以销售＆利润增长、以及效率提升为导向激发员工活力;持续推进供应链改进战略,包括制造基地的降本提效,以及存货管理改进等,H1生产效率同比提升40％,存货较年初下降5.5％。

   行业层面,看好家居需求弹性持续释放。工程:在竣工增长＆精装渗透率提升带动下,工程市场普遍恢复至较为不错的增长,偏硬装品类且大宗占比较高的企业较为受益;零售:7月家具零售额同比下降3.9％,但从行业跟踪来看,多数龙头零售业务已有增长,经营情况显著优于行业,提份额趋势持续。预计后续家居零售在前期竣工增长的带动下(2019H2竣工面积同增12.6％)需求弹性将持续显现,其中龙头多元渠道的获客优势显著,进入加速提份额阶段。

   看好公司后续在内部变革后带来的活力,以及在丰富的零售经验和多品类多渠道发展趋势下,逐渐打造高效的大家居零售体系。我们看好公司在内部利益彻底理顺、团队架构调整精进后,伴随竣工推动家居回暖,公司开源节流、改革提效,后续有望逐步释放业绩弹性;预测2020-2022年EPS为0.17/0.29/0.34元,对应PE为33/19/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示1.房地产增速低于预期;2.公司内部变革不及预期。