美克家居(600337):业绩逐季修复,现金流大幅改善-2020年中报点评

公司公告2020年中报,符合我们预期:实现收入16.85亿元,同比下降37.8％,归母净利润-1.15亿元,同比下降153％,降幅环比大幅收窄,扣非归母净利润-2.97亿元,同比下降256％,非经项目包括处置非流动资产收益1.82亿元(乌鲁木齐政府征收部分房屋土地补偿款);2020Q2实现收入12.47亿元,同比下降24.1％,归母净利润1.51亿元,同比增长1.5％,扣非归母净利润1237万元,同比下降90％,经营性现金流量净额1.87亿元,2020Q2收入、利润和现金流环比2020Q1有大幅改善。

   各业务板块短期承压,直营业务降幅明显收窄。1)直营:20H1实现收入10.49亿元,同比下降39％,2020Q2同比下降15％,降幅大幅收窄。公司直营业务占比62％,由于直营收入确认周期长于经销渠道,报表口径收入端短期承压,也使得毛利率同比下降至51.4％。我们认为随成品家居行业逐渐回暖,公司20H2直营业务有望修复,2020Q2末公司合同负债(预收账款)余额3.02亿元,yoy50％,有望在后续季度确认为收入。2)加盟:20H1实现收入1.02亿元,同比下降57％,毛利率为32.6％。目前ART门店数已有近200家,公司新增A.R.T.都市全新副品牌,以小户型和实用性为核心主攻"千禧一代"消费者。3)批发:20H1实现收入5.15亿元,同比下降27％,毛利率为21.8％。20Q2降幅扩大主要系海外新冠肺炎疫情发酵所致,我们认为随后续海外家具销售回暖,公司批发业务有望在20H2得到修复。公司也积极通过电商渠道对冲线下零售店影响,20H1公司电商网络订单同比增加超过30％。

   公司多品牌及渠道战略持续推进。1)全渠道转型:3月2日正式上线"美家心选"小程序,公司还于6月24日晚联手薇娅和黄子韬,举行"韬韬宠爱,薇你推荐"美克美家专场直播,积极尝试新兴线上渠道。公司还通过与腾讯合作,实施线上线下引流,20H1进店人数增长86％,留资人数同比增长34％,20Q2公司书面销售取得较好增长。2)门店调整提高经营效率。20H1公司不断优化门店结构,淘汰低效门店,关闭了4家Rehome店、3家YVVY店和3家A.R.T.直营店,有利于公司提升整体运营效率和资源配置。3)积极推进2B业务合作:公司利用多年累积的制造和产品设计研发能力的优势,积极推进与地产商和装修公司的合作,提供软硬装整装交付,对酒店客户提供软装产品供应。提前布局B端渠道,把握未来放量机会。

   期待20H2费用率回落,带来利润修复。公司由于直营业务占比较高,导致在收入承压背景下,费用率大幅提升,20H1销售/管理/研发/财务费用率分别提升10.8pct/4.7pct/1.0pct/0.9pct至41.3％/13.4％/2.1％/3.8％,但从2020Q2来看,销售费用率已同比降低1.6pct,我们预期随着公司收入端改善,有望在20H2体现一定利润弹性。

   业绩和现金流逐季改善,期待下半年持续修复。有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链优化潜力。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来加盟业务有望企稳,加快开店步伐;注重培育供应链实力,具备中长期成长趋势。基于新冠肺炎疫情影响,我们下调公司2020-2021年的EPS至0.20元、0.25元(原为0.29元、0.31元)的盈利预测,新增2022年EPS为0.30元,增速分别为-22％、23％和21％,目前股价(5.65元/股)对应估值28倍、23倍和19倍,维持买入