佳华科技(688051):中报超预期,智慧环保赛道发力,强研发构筑技术和数据护城河-半年报点评

事件:2020年8月25日晚,公司发布2020年半年报,实现收入2.89亿元,同比增长59.9％,实现归母净利润0.69亿元,同比增长245.1％,实现扣非后归母净利润0.63亿元,同比增长205.9％,中报业绩超市场预期。

   智慧环保快速发力,环保精细化管控市场渗透率持续提升.公司上半年智慧环保板块实现收入2.61亿元,同比大涨124％,占营业收入的比例达到90.6％。公司的智慧环保业务以数据运营分析为核心,通过提供多场景、多源数据的服务和动态管控,智能辅助客户(目前主要以政府客户为主)的决策。今年上半年公司综合毛利率为48.5％,环比一季度小幅下降3个pct,经营性净现金流为-1.14亿元,基本持平于去年同期,其原因我们分析主要由于国内城市的环保精细化管控系统依然处于渗透率较低的状态,很多城市依然需要进行前期监测硬件设备的铺设(毛利率相对运营服务低),而政府对于硬件铺设部分一般有分期付款和验收机制。智慧环保业务目前的持续扩张有望成为公司可持续业绩增长的蓄水池,我们预计,未来随着各个城市的硬件铺设完成,后端高毛利数据分析和运营将持续推升公司的整体毛利率。

   大幅增加研发投入,物联网平台、AI和大数据挖掘支撑公司业务和商业模式转型升级.公司今年上半年投入研发3,464万元,同比大幅增长77.2％,公司物联网IoT平台具备百万设备并发接入能力,拥有千余种通讯协议SDK库,突破了在数据采集方面的难度和门槛;持续打造AI算法能力,在格林深瞳trilionpairs全球目前排名第五,并成为华为的AI合作伙伴,今年上半年新增8项AI发明专利,在大气污染物浓度预测算法上持续创新,力争形成全国的"环境动态一张图",构建技术和数据的护城河,用技术支撑公司的业务和商业模式(从建设施工项目制到运营服务年费制)的转型升级。

   维持"买入"评级。我们预计2020-2022年公司实现收入7.89亿元、11.94亿元、16.43亿元,对应归母净利润分别为2.40亿元、3.92亿元、5.68亿元。长期来看,随着政府对智慧环保信息化,尤其是可以实现多部门数据联动协作的数据运营服务的逐步重视,中性预期下我们预计公司的数据运营服务收入规模为20.9亿元,长期市值空间有望达到251亿元,对应12倍PS估值。

   风险提示:市场竞争加剧风险;技术革新风险;毛利率下滑的风险;假设和估计的偏差风险。