惠达卫浴(603385):二季度内销复苏,工程业务显著增长-半年报点评

公司发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入13.17亿元,同比减少11.16％,Q1/Q2分别实现收入4.96/8.21亿元,同比分别-24.44％/-0.64％。上半年公司实现归母净利润1.28亿元,同比减少9.99％,其中Q1/Q2分别实现归母净利润0.29/1.0亿元,同比分别-45.72％/11.12％。上半年公司实现扣非后归母净利润1.18亿元,同比减少1.91％,其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.22/0.96亿元,同比分别-37.57％/12.65％。

   Q2内销零售持续修复,Q2工程渠道同比增长30.99％。上半年公司国内业务实现9.49亿元,同比下滑10.89％,其中Q1/Q2分别实现3.17/6.32亿元(-32.84％/+6.58％)。上半年国内业务中,零售渠道实现6.08亿元(-16.37％),其中Q1/Q2分别实现2.00亿元/4.08亿元,同比分别增长-34.43％/-3.32％。工程渠道Q2增速高达30.99％,20H1工程渠道营收为3.41亿元,同比增长0.89％,其中Q1/Q2工程渠道分别实现1.17亿元/2.24亿元,同比分别增长-29.94％/30.99％。另外,上半年国外业务实现3.68亿元,同比下滑11.75％,国外业务Q1/Q2分别实现1.79亿元/1.89亿元,同比分别下降2.71％/18.88％。产能方面,上半年重庆计划一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目正积极推进。

   推动新零售,线下经销门店优化调整,大宗渠道顺利拓展。20H1公司卫生陶瓷(卫生洁具)收入7.12亿元,占比54％,其中智能卫浴实现0.93亿元。另外上半年,整体浴室实现收入0.12亿元。经销渠道方面,上半年公司对专卖店进行优化调整,截止上半年末,公司线下门店共计2831家(较19年末减少132家),其中"惠达"品牌卫浴/瓷砖门店分别为1799家/396家,"杜菲尼"品牌门店636家。工程渠道方面,公司通过自营和经销商方式推进,与富力地产、保利地产、康桥地产、奥园、万达、首创等地产商战略合作,同时与江苏金马运业、新疆华源控股等建筑房地产企业签署合作协议,启动惠达卫浴·新基建产业联盟,打造上下游产业链合作平台。

   盈利能力小幅提升,Q1管理费用率、Q2销售费用率小幅上行。上半年公司毛利率32.64％,同比增加0.76pct,其中Q1/Q2毛利率分别为29.31％/34.65％,分别同比增加0.17/0.59pct。费用率方面,上半年公司销售、管理、研发费用率分别为9.72％/6.61％/4.02％,分别同比提升了0.88pct、1.14pct、0.45pct,其中,Q2销售费用率同比提升1.76pct,Q1管理费用率同比提升3.58pct。整体上,利润端由于Q1收入下滑及费用拖累净利率9.72％,同比下滑0.07pct,其中Q1/Q1净利率分别5.85％/12.18％,同比分别-2.23pct/+1.3pct。

   我们预计公司20-22年净利润3.50亿/4.05亿/4.69亿,增速分别为6.42％/15.80％/15.63％,对应PE分别为17X/15X/13X,维持"增持"评级。

   风险提示:同业竞争加剧,海外疫情升级风险,行业交房竣工不及预期等;