东江环保(002672):疫情影响危废处置需求与价格

2Q20归母净利-27％,下调盈利预测,目标价13.5元/股

   1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.8/1.6/1.5亿元,同比-12％/-36％/-36％,危废处置需求下降,资源化产品价格下跌；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利8.2/1.0/0.97亿元,同比-7％/-27％/-28％。危废处理能力保持较快增长,但疫情影响处置需求,资源化毛利率有待改善。下调盈利预测,预计20-22年EPS为0.42/0.64/0.80元,给予21年21x目标P/E,目标价13.5元/股,维持"买入"评级。

   危废项目全力推进,远期总产能超250万吨/年

   公司危废处理能力保持较快增长,1H20公司新增投产危废项目4个,新增危废处置资质8.38万吨/年,较19年底(190万吨/年)增加4.4％,其中焚烧/填埋/物化资质分别为4.98/1.06/2.34万吨/年,较19年底增加17％/6％/4％；公司指引2H20有望新增焚烧/填埋能力3.0/9.74万吨/年,较19年底增加10％/54％。截至20年6月末,公司在建或拟建项目7个,设计资质合计51.75万吨/年,其中资源化利用/焚烧/填埋/物化资质分别为17.55/10.0/17.2/7.0万吨/年。

   疫情影响危废处置需求,资源化毛利率有待改善

   1H20公司无害化业务(工业废物处理处置)实现营收6.9亿元/yoy-13％,毛利率50％/yoy+1pct,受疫情影响,上下游企业停工减产,导致危废处置需求下降。1H20公司资源化业务(工业废物资源化利用)实现营收4.8亿元/yoy-15％,毛利率23％/yoy-4pct,资源化产品总体需求和价格下降。公司希望通过调整资源化产品结构和提高有价资源回收率等手段,推动资源化业务的降本增效。

   债务结构优化,融资渠道拓宽

   公司披露截至目前综合融资成本为4.35％,相比19年减少0.55pct,财务费用同比下降622万元。20年4月公司成功注册中期票据15亿元,首期6亿元以3.2％利率发行,有效降低融资成本。20年6月末公司资产负债率为49.9％,较19年末下降1.7pct,实现"存贷双降",银行存款/有息负债分别下降3.16/3.53亿元；综合授信额度79亿元,其中52亿元未使用,保障长期发展资金供给。

   下调盈利预测,目标价13.5元,"买入"评级

   考虑到疫情对危废处置需求和价格的影响,我们下调盈利预测,预计20-22年归母净利润为3.7/5.7/7.0亿元(前值5.1/6.4/7.3亿元),对应EPS分别为0.42/0.64/0.80元,PE为28/18/15倍。参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为14倍,考虑到公司在危废处置行业的龙头地位以及21-22年归母净利增长预期,我们给予公司21年21倍目标PE,每股目标价13.5元(前值11.07-12.24元)。维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产进度不及预期,大额投资导致现金流情况恶化。