蓝帆医疗(002382):手套业绩持续超预期,心血管短期承压长期看重磅新品上量-中报点评

事件:公司公告2020年中报,实现营业收入22.84亿元,同比增长35.45％,归母净利润6.21亿元,同比增长164.85％,扣非净利润6.12亿元,同比增长179.14％,同时公告2020Q3预告,预计实现归母净利润18-21亿元,同比增长380-460％。

   2020Q3业绩超预期,手套受益疫情持续高增长,盈利能力大幅提升。公司2020Q2单季度实现营业收入13.87亿元,同比增长63.07％,归母净利润4.77亿元,同比增长243.95％,扣非净利润4.79亿元,同比增长246.45％,主要是疫情下手套价格大幅提升带来收入利润的快速增长,根据公司2020Q3预告,单三季度实现归母净利润12-15亿元,增速中值约857％,超市场预期,手套板块的疫情红利持续。盈利能力上,手套价格上涨带来手套毛利率从2019年的15.30％提升到48.55％,综合毛利率53.43％,同比提升8.04pp,公司净利率27.37％,同比提升12.68pp。

   海外疫情持续,手套价格有望中期保持高位,带动手套业绩持续快速增长。2020H1公司手套业务实现收入15.79亿元,同比增长97.47％,在全球新冠疫情下,手套供需严重失衡导致手套价格持续上升,给公司带来较大业绩增量,考虑到手套对技术和资金规模要求高,产能很难快速释放,我们预计手套价格有望中期保持高位。此外公司预计2020年下半年有至少50亿支PVC、丁腈、TPE手套等多个项目投产,2021-2023年公司还有300亿支丁腈手套产能陆续投产,各类手套年产能合计达到近600亿支,带来手套业务的长期成长性。

   心血管业务短期承压,中长期看药物球囊、心脏瓣膜等重磅新品陆续上市放量。公司心血管器械业务2020H1实现收入5.10亿元,同比下降39.12％,主要是受疫情持续下PCI手术量短期同比下降的影响,考虑到重磅品种BioFreedom、雷帕霉素族药物球囊、钴铬合金BioFreedom等有望在未来1-2年陆续获批,叠加欧洲先进TAVR产品持续上量,疫情后业绩有望加速回升。

   盈利预测与估值:根据2020年中报,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入79.99、80.77、86.29亿元,同比增长130.15％、0.97％、6.83％,归母净利润32.58、21.18、17.39亿元,同比增长564.42％、-35.00％、-17.88％,对应EPS为3.38、2.20、1.80。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升,业绩有望持续超预期,心血管创新器械产品即将进入收获阶段,我们采用分部估值法,则2020年合理市值约500-600亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响。