大商股份(600694):1H20业绩受疫情拖累,关注后续经营恢复情况-中报点评

1H20低于我们预期大商股份公布2020年上半年业绩:收入39.69亿元,同比下降66.3％(剔除执行新收入准则影响后下降32.5％);归母净利润2.79亿元,同比下降56.0％,对应每股盈利0.95元;扣非归母净利润2.56亿元,同比下降58.0％,低于我们预期,主要受疫情拖累。分季度看,2020Q1/Q2营收同比分别-68.2％/-63.9％(剔除执行新收入准则影响,Q2营收同比下降25.5％),归母净利润同比分别-86.0％/-8.7％,Q2经营情况较Q1有所改善。

   发展趋势1、线下百货、超市承压,营收端下降明显。公司主要业态为线下百货及超市,上半年公司营收同比-66.3％(剔除执行新收入准则影响后下降32.5％)。分地区及业态看,营收占比较大的大连地区Q2百货/超市业态营收同比分别-88.3％/-7.8％,大庆地区Q2百货/超市业态营收同比分别-97.5％/-23.0％,河南地区Q2百货/超市业态营收同比分别-94.8％/-39.7％。整体经营受疫情影响较大,后续关注疫情逐步企稳及复工复产加速带来的营收端恢复情况。

   2、受新收入准则影响,毛利率大幅提升,净利率有所改善。1H20公司毛利率同比上升23.1ppt至49.9％,主因公司调整收入准则并持续推进调整门店布局,关闭郑州金博大店、郑州中原新城店等长期亏损店铺,优化资源配置效率,消除负毛利营销;费用端来看,受收入下滑影响费率普遍大幅提升,其中销售费用率同比上升8.6ppt至14.9％,管理费用率同比上升10.8ppt至21.9％,财务费用率同比下降0.2ppt至-0.1％。综合影响下,最终营业利润率同比提升4.2ppt到12.5％,净利润率同比提升1.6ppt至7.0％,有所向好。

   3、关注后续经营恢复情况。公司现阶段持续优化经营模式,1)线上业务:利用天狗网的技术和平台,开展全民直播活动,并结合开发微信小程序,发展线上购物与私域流量等;2)到家业务:公司尝试新零售模式,提供3公里免费配送到家服务,打通线上线下的新型营销渠道;3)线下实体业务:打造大商城市乐园这一现代化、国际化的实体商业专业平台,力求紧抓线下消费升级趋势。

   盈利预测与估值鉴于公司本年度内受疫情冲击较大,下调公司2020/2021年盈利预测18％/9％至2.45/2.84元。当前股价对应2020/2021年11/9倍P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价10％至31.50元,对应2020/2021年13/11倍P/E,较当前股价有20％上涨空间。

   风险疫情防控与复工复产不及预期;经营模式调整不及预期