惠达卫浴(603385):二季度环比改善明显,工程渠道复苏增长-中期点评

事件:公司发布2020年半年度报告。公司上半年实现营业收入13.17亿元,同比下滑11.16％,归母净利润1.28亿元,同比下滑9.99％,扣非归母净利润1.18亿元,同比下滑1.91％。单看2020年Q2,公司实现营业收入8.21亿元,同比下滑0.64％,归母净利润1.00亿元,同比增长11.12％,扣非归母净利润0.96亿元,同比增长12.65％,二季度环比改善明显。

   产品矩阵丰富,整体卫浴初具规模。公司产品主要包括卫生洁具、陶瓷砖和整体卫浴,其中卫生洁具包括卫生陶瓷、五金洁具、浴缸、淋浴房和浴室柜,陶瓷砖包括内墙砖和地砖等。2020年上半年公司卫生陶瓷的销售收入为7.12亿元,占比54％,为公司的拳头产品,其中智能卫浴实现销售收入0.93亿元,占比13.06％。另外,公司把握装配式建筑政策推动下整体卫浴的发展潜力,积极布局整体卫浴,2020年上半年公司整体卫浴实现销售收入1166万元,已初具规模,未来随着整装卫浴渗透率不断提升,预计给公司带来新的发展点。

   销售渠道多元化,工程渠道复苏增长。公司目前已形成了辐射全国的营销网络体系,涵盖标准专卖店、KA卖场、橱柜专营店、电商渠道、工程渠道、互联网家装等多重渠道。2020年上半年受疫情影响,公司零售渠道实现营业收入6.08亿元,同比下滑16.37％；工程渠道方面,公司已与富力地产、保利发展控股、康桥地产、奥园集团、万达集团、远洋控股、首创置业、中昂地产等知名地产达成了战略合作,2020年上半年公司工程渠道实现营业收入3.41亿元,同比增长0.89％,其中二季度实现营业收入2.24亿元,同比增长30.99％,渠道复苏明显。

   投资建议:预计公司2020-2021年净利润分别为3.82亿元、4.71亿元,对应EPS分别为1.03元、1.28元,对应PE为16.96倍、13.76倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年底16-18倍PE,对应合理区间16.48-18.54元,首次覆盖给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:地产景气度下行,行业竞争加剧,整装卫浴渗透率提升不及预期,原材料价格上涨。