绿地控股(600606):营收持续增长,贸易港业务表现亮眼-2020年中报点评

业绩小幅下滑,收入维持正增长。公司2020年上半年实现营业收入2098.4亿元,同比增长4.2％,归母净利润80.2亿元,同比下降10.8％。传统开发业务疫情期间依旧稳定,营收同比增加7.2％；基建营收同比减少15.9％；

   商贸业务逆势增长,在天津、西安等地依托“绿地贸易港模式”,上半年贡献营收249.8亿元,同比增加198.3％。公司业绩增速不及收入,主因是房地产合作项目投资收益减少9.1亿元。随着疫情转好,二季度公司收入和结算边际明显改善。利润率方面,上半年毛利润14.9％,较2019年下降0.6个百分点,归母净利率3.8％,较2019年上升0.4个百分点。上半年少数股东损益占比下降至25.8％。

   销售同比下滑,投资强度有所恢复。上半年公司实现销售金额1330亿元,同比下降20.7％。受疫情影响,公司一季度销售大幅下滑,二季度明显修复。

   此外,公司回款质量明显提升,上半年回款1257亿元,回款率达95％。土地投资方面,上半年公司累计新增59个项目,拿地金额448亿元,权益占比为82.3％。上半年公司投资强度33.7％,较2019年提升9.8个百分点。

   新增土地储备以货值计51％位于一二线,土储结构持续优化.

   负债率有所上升,短债偿债略有压力。公司2020年上半年资产负债率88.5％,较去年持平,净资产负债率有所上升,达到180.3％,较2019年增加24.7个百分点。净资产负债率上升主要原因是负债规模仍在增加。截止2020年6月,公司在手现金872.5亿元,短债覆盖比率0.7,短期负债317.3亿元,同比增长40.6％,一年内到期的长期借款897.5亿元,同比增长25.3％,短债偿债略有压力。公司平均融资成本5.66％,与2019年年底基本持平。

   财务预测与投资建议

   维持买入评级,上调目标价至8.76元(原目标价为7.30元)。我们维持公司2020-2022年EPS的预测1.46/1.74/2.01元。可比公司2020年估值为6X,我们给予公司2020年6X估值,对应目标价8.76元。

   风险提示

   房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。