唐山港(601000):港口业务稳健,盈利水平显著提升-中报点评

业绩同比小幅上涨,港口主业表现稳健唐山港发布2020年中报业绩:营业收入同比下降34.6％至39.0亿元;归母净利润同比上涨2.7％至9.0亿元;扣非归母净利润同比下降0.9％至8.6亿元。公司营业收入同比下降主因商品销售业务收入大幅下降所致;同时销售业务成本也大幅下降,因此对净利润影响较小。受益于全球疫情逐步控制,港口货物吞吐量逐步改善,我们上调公司2020/2021/2022年盈利预测10.5％/13.2％/12.7％(EPS:0.32/0.35/0.36元);基于8.5x2020EPE,给予目标价2.72元,维持"增持"评级。

   港口装卸堆存业务毛利润小幅下滑今年上半年,公司完成货物吞吐量1.2亿吨,同比减少1.3％。其中,散杂货物吞吐量1.1亿吨,同比增长0.8％;集装箱吞吐量71.6万标准箱,同比减少11.6％。虽然受疫情影响,上半年公司港口装卸堆存业务表现整体稳健。装卸堆存业务营业收入和上年同期持平,毛利润小幅下降3％至10.6亿元,毛利率49.8％。

   商品销售业务占比显著下降,提升公司盈利水平上半年,公司商品销售业务收入和成本同比下降54.2％和55.0％至14.4亿和13.7亿元,毛利率4.4％,毛利润6,333万元。商品销售业务占比公司总营业收入和成本的37.0％和50.7％,较上年同期占比显著下降(上年同期销售业务占比公司总收入和成本分别为52.3％和63.7％)。商品销售业务毛利率较低,占比下降有助于提升公司整体盈利水平。上半年公司整体毛利率提升11个百分点至30.3％。

   其余业务对公司盈利贡献较小上半年,港口装卸堆存业务贡献公司毛利润的90.4％,是公司主要盈利驱动。其余分部业务对公司盈利贡献较小,其中商品销售、港务管理、物流及其他、集装箱和船舶运输业务占比公司毛利润的5.4％/5.1％/1.2％/-1.0％/-1.1％。其中,集装箱和船舶运输受疫情影响较为直接,上半年录得亏损。

   上调盈利预测,最新目标价2.72元,维持"增持"评级受益于全球疫情逐步控制,港口货量逐步改善,我们上调公司2020/2021/2022年盈利预测至18.7亿/20.5亿/21.3亿元。基于8.5x2020EPE(公司历史三年PE均值10.2x减0.5个标准差,2020EEPS0.32元),对应目标价2.72元(前值为2.57-2.63元,基于9.0x-9.2x2020EPE),维持"增持"评级。

   风险提示:1)货物吞吐量增速低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)自然灾害。