大洋电机(002249):下游需求承压,业务稳步推进-2020年中报点评

公司2020H1业绩符合预期,降本增效措施稳步推进并取得初步成效,在疫情导致下游需求承压的不利局面下提升建筑及家居电器电机产品毛利率,待下游需求恢复后有望享受更高业绩弹性。维持公司2020-2022年EPS预测为0.03/0.07/0.08元,现价对应PE为118/47/42倍,维持"增持"评级。

   2020H1业绩符合预期,扣非归母净利润同比增长。公司2020H1营收/归母/扣非归母净利润35.05/0.76/0.67亿元(同比-26.13％/-72.09％/+26.07％,下同)。其中20Q2营收/归母/扣非归母净利润19.82/0.53/0.46亿元(-25.48％/-82.01％/-41.52％)。营收端看,20Q1、Q2降幅相近,系疫情影响下公司工厂生产受限叠加下游需求走弱;归母净利润出现大幅下降系19Q2出售北京佩特来电机驱动技术有限公司50％股权所获约2.5亿投资收益增高基数;扣非净利润方面,20Q1、Q2两个季度连续保持为正且环比增加,说明公司加强成本管控和生产效率管理措施已取得一定成果。

   非空调电机和起动机及发电机逆势增长,新能源车与空调电机受终端需求压制。2020H1空调电机/非空调电机/新能源车电机/起动机和发动机电机营收10.50/8.75/2.93/10.90亿元(-39.24％/+9.95％/-65.55％/+5.27％),毛利率分别为19.40％/27.25％/未披露/19.27％(+5.67/+1.88/未披露/-0.58pcts)。受新冠疫情影响,2020H1我国空调/新能源车产量为10,414.9万台/39.7万辆(-16.4％/-36.5％),下游终端需求受到压制导致公司空调、新能源车电机业务在营收端出现负增长,而非空调电机和起动机及发电机延续2019年趋势实现逆势增长。毛利端来看,建筑及家居电器电机产品(空调+非空调)毛利率提升,主要系精益生产、降本增效措施取得显著效果。

   减持巴拉德股份投入生产经营,料双方长期战略合作关系不变。公司2020年8月10日公告拟在12个月内减持巴拉德动力系统(BLDP)股票不超过1,725万股,占巴拉德已发行普通股约7.13％。按最大减持数和2020年3月31日巴拉德动力系统已发行普通股数计算,减持完毕后公司仍然持有巴拉德约2.36％股份,料不改与巴拉德长期合作关系。减持所获资金约7.11亿元,将投入于公司未来生产经营,满足未来发展资金需求。同时减持所获资金计入其他综合收益科目,不会对当期利润产生影响。

   风险因素:资产减值超预期,新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动超预期。

   投资建议:公司2020H1业绩符合预期,降本增效措施稳步推进并取得初步成效,在疫情导致下游需求承压的不利局面下提升建筑及家居电器电机产品毛利率,待下游需求恢复后有望享受更高业绩弹性。维持公司2020-2022年EPS预测为0.03/0.07/0.08元,现价对应PE为118/47/42倍,维持"增持"评级。