中核钛白(002145):产能扩张巩固钛白粉行业龙二地位,员工持股增强凝聚力-中报点评

事件:公司发布2020年中报,报告期内实现营业收入16.38亿元,同比-0.91％;归母净利润2.45亿元,同比+14.82％。其中二季度单季度实现营业收入8.11亿元,同比-2.79％,环比-1.93％;归母净利润0.83亿元,同比-21.27％,环比-48.77％。

   主要观点:1.盈利改善,第五期员工持股计划增强凝聚力公司主营业务为金红石型钛白粉产品的研发、生产和销售,目前已形成3大生产基地,其中安徽金星为生产总部,有15万吨/年的粗品产能,40万吨/年的成品产能;和诚钛业有8万吨/年的粗品产能,东方钛业在白银基地有10万吨/年的粗品产能,共计33万吨粗品、40万吨成品的年产能,产销量位居全国第二。2020年Q1-Q2,公司单季度分别实现归母净利润1.62亿元、0.83亿元,同比+50.12％、-21.27％,上半年总计2.45亿元,同比+14.82％。一季度由于国内疫情爆发,海外客户担心后续供应受阻出现补库行情,我国钛白粉出口量33.13万吨,同比+42.4％,与公司一季度业绩相吻合。同时毛利率33.56％,为仅次于2019Q4的较高水平,净利率19.6％,为历史最高水平。二季度业绩下滑较多,主要由于国外疫情爆发,出口量下滑,同时国内下游需求复苏缓慢,对价格造成冲击。二季度我国钛白粉出口量23.19万吨,环比-30％。2020年Q2,国内金红石型钛白粉现货价13681元/吨,环比一季度14981元/吨下跌8.68％,同比去年同期的16414元/吨下跌16.65％。公司二季度综合毛利率随之下降6.38pcts至27.18％,净利率下降9.35pcts至10.25％。

   公司拟实施第五期员工持股计划,股票来源为公司回购专用账户回购的股票。受让回购股票价格为每股4.24元(回购股份的平均回购价格为4.237元/股),涉及受让股票数量不超过40,174,156股,资金总额不超过1.8亿元。锁定期12个月,存续期不超过24个月。

   2、产能加速扩张,50万吨钛白粉项目落地甘肃白银2020年8月19日,公司亚洲钛业生产基地落地白银签约仪式举行。公司计划在白银高新区银东工业园,采用分阶段建设的模式建成50万吨清洁生产工艺资源综合利用项目,预计总投资规模60亿元。其中,第一阶段10万吨建成投产后形成资产规模约20亿元;第二阶段40万吨钛白粉粗品项目计划2020年9月开工,计划投资30亿元;第三阶段20万吨钛白粉成品项目,计划投资10亿元。该项目建成后将诞生全球单体规模最大的钛白粉生产基地,做大做强公司钛白粉主业,巩固行业优势地位。

   3.钛白粉下游需求及价格逐渐好转随着疫情的逐渐控制,我国经济前低后高,房地产市场持续恢复。2020年1-7月份,全国房地产开发投资75325亿元,同比增长3.4％,上半年为同比增长1.9％。1-7月份,房屋新开工面积120032万平方米,同比下降4.5％,降幅较前值收窄3.1个百分点;商品房销售面积83631万平方米,同比下降5.8％,降幅较前值收窄2.6个百分点。同时,随着下半年基建持续发力及各地雨季陆续结束,国内钛白粉需求有望逐步恢复。出口方面:2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨,环比大幅下滑,6月份出口7.73万吨,环比+16.24％,呈现出止跌回升趋势。

   价格方面:自6月底开始,行业整体触底反弹,价格呈现止跌回升趋势。7月14日以及8月7日,公司一个月内连续两次上调各型号钛白粉价格,每次针对国内客户销售价格上调500元人民币/吨,国际客户出口价格上调80美元/吨。我们认为随着疫情逐步得到控制,需求将逐渐恢复,同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌,行业环比改善,将迎来复苏期。

   4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.78亿元、5.33亿元、6.02亿元,对应EPS0.30元、0.33元、0.38元,PE21X、19X、17X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2企业,产能持续提升,规模效益增强,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响下游需求;钛白粉价格大幅下滑;原料钛矿供应紧张,价格上涨。