广田集团(002482):毛利率提升带动2Q扣非盈利强劲增长-中报点评

二季度扣非盈利超出我们预期广田集团公布上半年业绩:实现收入43.5亿元,同比减少23.7％,归母净利润3,021万元,同比减少82.7％;其中二季度实现收入31.2亿元,同比减少11.1％,归母净利润1.21亿元,同比减少1.4％,扣非归母净利润1.17亿元,同比大幅增长112.7％;因毛利率明显提高,扣非盈利超出预期。

   2Q单季公司收入降幅收窄;毛利率同比提高3.3ppt至14.4％;研发和财务费用率分别同比降低1.1/0.9ppt;确认投资损失1.0亿元(而上年同期确认收益2,285万元),主要因上年同期处置上海荣欣确认收益形成高基数;单季有效税率提高17.0ppt至19.4％;归母净利率同比提高0.4ppt至3.9％。二季度公司经营现金净流入2.8亿元,同比收窄3.8亿元,但仍保持了稳健的净流入。

   发展趋势2Q订单降幅收窄。上半年公司累计新签订单55.5亿元,同比-22.8％;其中1Q、2Q分别新签18.3、37.2亿元,分别同比-39.4％、-10.7％,2Q订单降幅收窄。上半年公司中标粤港澳大湾区项目累计金额15.5亿元,占总订单比重达28％,我们认为公司作为立足于华南地区的龙头装饰企业,有望继续受益粤港澳大湾区建设机遇。我们认为下半年若随着国内疫情趋于平稳、装饰行业需求恢复,公司新签订单或有所恢复;建议继续关注公司订单承接情况。

   积极推进装配式装修业务发展。公司持续推进装配化装修技术和工艺迭代升级,持续完善"GT装配化"产品体系建设;目前公司已形成装配式装修内装部品体系、以及住宅、公寓、酒店、医疗、办公、模块化建筑等装配式装修产品体系,并已在公司承接的部分项目中投入应用。公司还参与了《市内装配式墙面建筑构造》等国家标准以及多项地方和团体标准的制定,体现其技术研发水平处于行业前列。我们建议继续关注公司装配式装修业务发展。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变。当前股价对应24.4x/20.4x2020/2021eP/E,我们维持目标价3.23元,对应20.0x/16.7x2020/2021eP/E,较当前股价有18.0％的下行空间。维持中性评级。

   风险新签订单继续下滑;应收款周转继续承压。