建投能源(000600):电价抬升叠加成本优化,H1归母净利同比增加29％-中期点评

事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入为66.13亿元,同比下降5.06％；实现归母净利润5.05亿元,同比增长28.70％。

   点评:电价走高部分抵消发电量下滑影响,营收同比略降5％上半年受疫情影响,公司发电量明显下挫,控股运营的10家发电公司共完成发电量175.52亿千瓦时,同比降低11.9％,上网电量163.44亿千瓦时,同比降低12.1％。公司上半年发电机组平均利用小时为2124小时,虽高于全国火电平均利用小时130小时,但仍存16.9％的同比降幅。

   公司发电量虽受疫情压制,但上半年整体上网均价有所抬升,因此整体收入仅有5.06％的小幅走低,上半年公司控股发电公司平均上网电价为322.96元/兆瓦时,同比增长1.69％,我们认为一方面原因在于增值税3个点的下调,另一方面原因在于疫情影响下河北市场化交易的受阻。

   煤价优化抬升盈利水平,上半年毛利率同比提升3.41个百分点上半年公司毛利率21.53％,同比抬升3.41个百分点,主要原因在于煤价低位运行以及平均上网电价的抬升。上半年动力煤价格呈"V型"走势,虽5月以来有所抬升,但整体降幅明显,以秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价为例,上半年均价同比降低11.6％,二季度均价同比降低15.5％。受益于煤价低位运行,公司成本优化明显,上半年控股发电公司平均标煤单价551.58元/吨,同比降低61.73元/吨,同比降幅达10.1％。

   参股电厂业绩改善明显,投资收益同比高增47.6％公司上半年实现投资收益6857万,同比高增47.6％,其中对联营企业和合营企业的投资收益5486万,同比增加45.7％。主要原因在于成本优化驱动下参股电厂业绩的大幅改善,例如邯峰公司上半年实现净利润5006万,同比扭亏；衡丰公司上半年实现净利润4531万,同比增长123％；王滩发电上半年实现净利润6534万,同比大增217％。

   盈利预测与估值:公司业绩维持了一季度的稳定增长态势,我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为8.90、10.87和11.87亿元,EPS为0.5、0.61和0.66元,对应PE为11.57、9.48和8.68倍。公司业绩向好叠加火电估值修复,我们给予2021年1倍PB目标值,目标价7.57元,维持"增持"评级。

   风险提示:用电量大幅下滑的风险、煤价大幅提高的风险、电价下调的风险