华宝股份(300741):中报业绩稳健,持续开发HNB香精产品-中报点评

事件8月21日,公司公告2020年中报。2020H1,公司实现营收9.36亿元(同比-4.14％),归母净利润5.46亿元(同比-3.98％),扣非归母净利润4.70亿元(同比-4.77％)。

   中报业绩稳健,日用香精增长较快。1)2020H1,公司营收9.36亿元(同比-4.14％),归母净利润5.46亿元(同比-3.98％),毛利率/净利率分别为76.76％/59.25％(同比-0.17pct/-0.16pct);分品类看,公司核心产品食用香精实现营收8.44亿元(同比-4.70％),占比90.26％(同比-0.53pct),毛利率80.72％(同比-1.06pct),食品配料/日用香精营收同比-3.98％/+36.05％,食用香精相对稳健,日用香精增长较快。2)2020Q2,公司营收4.90亿元(同比-7.78％),归母净利润2.77亿元(同比+0.61％),扣非归母净利润2.18亿元(同比-15.42％),毛利率/净利率分别为75.87％/57.58％(同比-1.32pct/+4.99pct)。

   公司持续开发HNB香精产品,有望打开2-5倍成长空间。1)HNB技术有望打开公司2-5倍成长空间:公司目前已开发适用于HNB烟草制品的香精产品,形成了相关样品库和数据库,据我们测算,HNB新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的6-10倍,若未来HNB烟草制品国内渗透率达到25％-50％(据国家烟草局,19年日本HNB烟草制品渗透率约23％),作为国内烟用香精龙头受益最显著,若国内HNB烟草制品获得许可,有望打开2-5倍成长空间;2)规划年产能约3.3万吨,支撑公司成长:公司目前运营年产能1.56万吨,其中食用香精/食品配料/日用香精年产能1.27/0.19/0.10万吨;未来规划年产能约3.3万吨(食品配料2.23万吨、食品用香精0.77万吨、特医食品0.3万吨),持续深耕食用香精业务,大力发展食品香精及配料业务。

   高分红率和高股息率具有吸引力,核心技术团队实力雄厚。1)高分红率和高股息率具有吸引力:受益于稳固的市场地位,公司分红率可观(18/19年股利支付率达到210％和99％),高股息率具有吸引力(按08月21日收盘价,股息率达3.67％),对比十年国债收益率3.01％具有0.66pct溢价,提供良好的中长期回报;2)品牌力积累24年,具备丰富的客户资源:公司深耕香精行业24年,拥有天宏、华宝、孔雀等品牌,知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司,深度绑定大客户;3)核心技术团队实力雄厚,注重研发构筑技术壁垒:公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业30年,目前公司拥有业内一流的调香师队伍(专业调香师72名,其中副高级以上资深调香师44名)、研发技术人员192名,能够及时满足客户对于香精产品的各类需求;公司注重研发投入,拥有国家认定企业技术中心、实现销售的香精配方总数上万个、154专利(113项发明专利、41项实用新型专利),奠定公司的行业影响力;公司2019年研发费用1.65亿元,占比7.53％,同比+9.88％,2020H1研发费用0.63亿元,占比6.73％。

   投资建议公司是中国香精行业龙头,深耕香精行业24年,高分红率和高股息率具有吸引力,核心技术团队实力雄厚,HNB技术有望打开公司2-5倍成长空间。预计公司2020-2022年归母净利润为12.98/13.71/14.55亿元,增速为5.09％/5.59％/6.12％,对应8月21日估值为25.61/24.25/22.85倍(市值333亿元)。

   风险提示分红政策重大调整风险;HNB许可政策落地进度风险;核心技术和配方失密的风险