格林达(603931):国内领先湿电子化学品供应商

格林达:国内领先湿电子化学品功供应商。公司专业从事超净高纯湿电子化学品的研发、生产和销售业务,产品包括显影液、蚀刻液、稀释液、清洗液等。公司产品下游应用领域主要为显示面板、半导体、太阳能电池等,主要产品市场集中于显示面板领域,占比约95％。2017至2019年公司营业收入分别为4.03亿元、5.13亿元、5.25亿元,同比增长30.21％、27.06％、2.33％,营收规模稳定增长。2017至2019年公司归母净利润分别为0.58亿元、0.89亿元、1.02亿元,销售毛利率分别为37.73％、38.82％、40.60％,盈利能力稳中向好。

   下游行业景气度上行,拉升湿电子化学品需求。液晶面板、半导体、太阳能电池为湿电子化学品三大应用领域,近年来,随着下游产业的持续壮大,湿电子化学品行业发展迅速。2018年,全球湿电子化学品整体市场规模约52.65亿美元,三大市场应用量达到307万吨。预计到2020年,全球湿电子化学品整体市场规模将达到58.50亿美元,在全球三大领域应用量达到388万吨,复合增长率约12.42％。

   主营业务突出,TMAH显影液实现国产替代。近三年,公司主营业务湿电子化学品收入占总营收比重均在99％以上,主营业务收入中95％以上来自功能湿电子化学品。公司核心产品TMAH显影液突破了国外技术垄断,达到SEMIG4等级,是LCD、OLED显示面板生产过程中的关键材料之一,有效助推了高清显示产业的国产化进程。2017-2019年,公司TMAH显影液销售收入分别为3.32亿元、4.24亿元、4.28亿元,占总营收的82.26％、82.62％、81.64％。我们认为,公司主要产品优势明显,随着产能扩张,公司产品市场占有率有望进一步提升。

   募集资金拟扩充产品产能。公司TMAH显影液年产能5.6万吨,2018年公司TMAH产量已达到5.77万吨,产能利用率已饱和。IPO募集资金主要用于"四川格林达100kt/a电子材料项目"一期建设,预计一期项目投资金额为36331.44万元,募投项目投产后,将新增年产4万吨TMAH显影液、0.5万吨铝蚀刻液和1.5万吨含氟类缓冲氧化蚀刻液(BOE蚀刻液)的生产产能。

   盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.17亿元、1.39亿元和1.67亿元,对应的EPS为1.15元、1.36元和1.64元,我们谨慎给予公司2020年35-40倍PE,对应的合理价值区间为40.25-46元,给予优于大市评级

   风险提示:募投项目盈利情况不及预期,原材料价格波动风险。