城发环境(000885):省级平台优势显著,环保新业务再造城发-深度研究

投资逻辑

   河南省级基建平台,"高速+环保"双轮驱动战略:公司控股股东为河南投资集团,实控人为河南省财政厅,定位为省级基建平台,传统业务为高速公路经营,自2019年起拓展环保业务,以静脉产业园建设为契机,依托当地资源优势,首年就斩获大量订单,目前已投运济源项目(600吨/日)一座,在手订单17200吨/日,为后续业绩增长奠定了良好的基础。

   省内十年十倍空间,目标2.94万吨/日焚烧规模:河南省2019年底总人口约为1.1亿,理论需要11万吨/日处理规模。2018年底垃圾焚烧在运规模仅为0.79万吨/日,缺口巨大。政府规划到2030年全省投运8.4万吨/日,十年十倍市场空间。公司中期目标为建设并投运2.94万吨/日规模,预计2021年底前投运1.4万吨/日,若如期投运将显著推动公司整体业绩增长。

   现金牛业务支撑发展,环保综合服务商蓄势待发:公司目前拥有3条在运高速公路255公里,在建57公里高速公路1条。此版块已过资本开支大幅投入期,目前以实时通行收费为主,盈利稳定现金流量良好,年经营现金流量净额约在12亿元,能够有效支撑未来环保业务的资本开支需求。同时,公司除高速公路业务外,也在积极拓展水务、环卫业务,在建设期也会确认规模可观的工程收入,这些业务将共同助推公司业绩快速成长。

   投资建议预计公司2020～2022年分别实现营业收入28.76、41.80和53.31亿元,同比增长27.07％、45.37％和27.52％,归母净利润5.30、8.87和10.95亿元,同比分别增长-15.02％、67.23％和23.41％,EPS分别为0.83、1.38和1.71元,对应现股价PE分别为15X、9X和7X。通过相对估值法与同行业公司比较,公司PE显著低于行业平均水平,分部估值法可知公司市值仍有较大上升空间,我们看好公司未来发展前景,首次覆盖给予"买入"评级。

   估值我们按分部估值法参考22年业绩给予112亿市值目标,未来6～12个月目标价17.53元/股,对应2020～2022年PE分别为21X、13X和10X。

   风险新订单获取以及在手订单推进不及预期,投运项目盈利水平不及预期;可再生能源补贴方案不落地带来的不确定性风险等。