云南锗业(002428):1H20业绩符合预期,深加工产品受益下游应用快速增长-中报点评

1H20业绩符合我们预期云南锗业公布1H20业绩:营业收入3.57亿元,同比上升55％;

   归母净利润604.7万元,对应每股盈利0.009元,实现同比扭亏(去年同期为亏损824.5万元),符合业绩预告区间(550-820万元)。

   公司业绩同比扭亏,主要由于公司深加工产品销量增长、半导体产品价格上升。2Q20公司营业收入1.95亿元,同比+54％/环比+21％,归母净利润481.7万元,同比扭亏/环比+292％。

   光伏、半导体产品量价齐升,拉动毛利润增长。1H20材料级锗产品销量同比-11％,红外级/光伏级/光纤级/半导体产品销量同比+22％/+621％/-8％/+111％。1H20材料级锗产品均价同比-11％,而光伏级/半导体产品均价同比+4％/+184％。1H20公司毛利率同比持平,而毛利润同比+55％。

   传统产品占比下滑,精深加工占比显著提升。1H20公司材料级锗产品营收0.9亿元,同比-22％;营收占比25％,同比-25个ppt。而光伏级/半导体产品营收0.7/0.3亿元,同比+651％/+497％;营收占比21％/9％,同比+16/+7ppt。

   费用率和减值水平同比下降。得益于管理费用的削减,1H20公司销售+管理+研发+财务费用同比-8.5ppt。资产减值损失+信用减值损失也同比缩减469万元。

   发展趋势锗价下跌企稳,但仍处于历史较低区间。1H20国内金属锗均价同比-13％至6821元/千克,但2Q20环比+2％,目前锗价也较年内低点回升逾4％。考虑到锗价处于近十年的较低区间,且已跌破部分冶炼厂的成本线,锗价有较强的成本支撑。

   未来5G建设有望持续提振锗价。全球接近30％的锗应用于光纤领域,而光纤级四氯化锗是光纤生产中不可替代的重要原材料。未来随着5G建设的进一步铺展以及光纤到户综合宽带网络建设,我们认为锗价有望得到持续提振。

   盈利预测与估值由于公司半导体材料级产品、光伏级产品销量预测上调,我们上调2020/2021年盈利预测82％/502％至0.21/1.17亿元。我们切换估值方法,当前股价对应于2020/2021年6.5x/6.0x市净率。我们上调目标价75.3％至15.78元并维持中性评级,对应于2020/2021年7.1x/6.6x市净率,较当前股价有8.6％的上升空间。

   风险锗需求不及预期,锗价格大幅度下降。