荣盛发展(002146):土储、负债双改善-2020年中报点评

本报告导读:环京地区较严的限购对公司的估值造成较大的压力,但通过两年的调整,公司土储结构已经得到优化;预计荣万家上市,公司流动性压力也将缓解,估值修复可期。

   投资要点:维持增持评级,下调目标价至14.76元。考虑到疫情对收入结转进度及费用率带来不利影响,下调2020-2022年EPS为2.46/2.98/3.54元(原EPS为2.62/3.28/3.92元),对应增速为17％/21％/19％,同时下调公司目标价至14.76元。现价对应2020年EPS为3.3倍PE。

   上半年公司净利润增长0％,符合预期。上半年营收262亿,同增7.4％;

   归母净利润29.5亿,同增0％。毛利率31.2％,较2019年同期上升0.9个百分点。增收不增利主要是:1)疫情期间管理费用增长、2)本期未确认表外项目投资收益、3)所得税增加,对公司影响有限。

   土储结构优化,环京影响减弱。经过2年的库存去化,且公司不断向环京外拓展,土储结构已经得到优化,当前土储/2019年销售面积为3.67,比例已经降到较为理想的水平,环京地区影响进一步减弱。

   从上半年拿地看,公司加大了中西部地区重庆、成都的投资力度,同时在长三角地区拿地比例34％,当然拿地成本也明显上升。但我们认为这是公司走向全国化、走向更好区域必然接受的挑战,当前公司超过1万元/平的销售均价对土地成本仍有较好的保障,风险可控。

   流动性压力有所缓解,荣万家上市可期。前7个月销售金额同比增长4.9％,且销售均价也有所提升,体现了公司应对挑战的能力。短债占比较高一直是公司的软肋,上半年融资渠道畅通债务期限结构有所优化,我们认为随着荣万家上市,公司流动性压力偏紧将缓解。

   风险提示:新区域扩张不确定性较高。