宁水集团(603700):智能水表渗透持续性清晰,水表龙头α充分展现-中报点评

事件:8月18日,宁水集团发布了2020年半年度报告,根据公告,公司实现营业收入6.56亿元,同比增长18.33％;公司实现归母净利润1.17亿元,同比增长46.51％;在上半年的疫情影响下,公司利润实现高速增长且利润增速显著快于收入增速;毛利率方面,由于智能表占比提升等原因,公司20H1毛利率达到36.52％,同比提升2.17pct;结合一季报和中报来看,智能表渗透持续提升,公司α展现,盈利能力提升等逻辑在20年报表中得到了清晰的印证;

   核心观点行业β及持续性清晰:(1)快速增长的基础:智能表替换推进了10年,但一直走的比较平稳;直到近两年,我们看到了拐点;这是由于NB-IOT技术的出现解决了行业痛点,NB-IOT技术被国家选中,巨量的网点铺设任务由国家在近两年完成,NB-IOT水表有统一智能表江湖的趋势故开始迅速放量;(2)后续的增长和空间:理解了NBIOT水表快速增长的基础,那么后续的增长就显而易见了;10年来政策指导下的水司需求被NB-IOT水表打通,其渗透从一线城市/地区开始向周边地区蔓延;空间上,按目前智能表的渗透率在20-30％左右来说,产业里对其未来合理占比的判断在50-70％,故还有2-3倍的渗透空间;如果按目前行业年均20-30％左右的增长水平,智能表的渗透持续性在3-5年;

   公司α充分展现:从产品角度出发,首先,水司依旧较为看重计量能力(即机械计量部分),注重品质和品牌;其次,通讯部分采用外购,各大厂商的技术基础也基本一致;但其余三部均由厂商自主设计并各有特色,但目前仅部分企业掌握了整套关键技术;最后,智能表将产品初装周期拉长,整体服务,资金规模等要求大幅提升,中小企业竞争力逐步丧失,大型水表公司优势开始显现。从报表结果来看,宁水集团在智能表市占率,规模和成长速度上已经证明并展示了其竞争力;从逻辑上来看,宁水具备规模,品牌,技术和产业优势;

   财务预测与投资建议:考虑智能水表渗透率提升及传统电表增长超预期,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为2.98/3.96/4.89亿元(20/21年原预测为2.84/3.69亿元);由于20年行业和公司受疫情影响,另外公司在技术、品牌等具有一定优势,公司业绩增速快于相关可比公司,我们采用21年估值并给于公司20％溢价,对应21年21倍市盈率,对应目标价为40.95元,维持买入评级。

   风险提示:水表政策,智能表渗透率提升,市占率提升不及预期,出口风险。