星徽精密(300464):精品跨境电商,疫情催化业绩加速增长-深度报告

公司通过收购泽宝股份进入跨境电商领域。泽宝以"精品"模式销售自主研发产品,相比传统跨境电商技术壁垒专利润空间更高,同时存货与现金流也更为健康。疫情下海外电商渗透率进一步提升,公司作为精品跨境电商有望显著受益。

   精密金属链接件龙头,收购泽宝进入跨境电商领域。星徽精密原为精密金属连接件供应商龙头,产品广泛应用于家具、家居、家电、工业、汽车等领域。2019年2月公司以15.3亿元收购泽宝股份100％股权进入跨境电商领域,收购完成后跨境电商业务成为公司主要收入专利润来源,2019年公司约80％收入、接近100％的利润来源于泽宝股份。为进一步实现公司与泽宝技术的深度绑定,调动员工积极性,2020年8月20日公司发布公告推出限制性股票激励计划。计划主要对象为泽宝技术核心人员,要求泽宝技术2020年净利润不低于2.5亿元,2021/2022年净利润增长率不低于30％。

   泽宝以"精品"模式销售自主研发产品,相比传统跨境电商技术壁垒库专利润空间更高,存货与现金流更为健康。公司以"精品"策略进行跨境电商经营,主要产品包括电源、蓝牙音频、小家电等,SKU仅100多个,产品均为自主品牌且有专利。公司主导了针对客户市场需求的研究、产品设计研发等环节,因而具备更高的技术壁垒专利润空间。少量聚焦的SKU经营策略使得公司存货周转较"泛品"模式更快,存货减值风险较小,现金流更为健康。

   跨境电商行业高速发展,疫情下渗透率进一步提升,龙头有望显著受益。受益于需求旺盛、政策支持、配套基础设施不断完善等有利因素,跨境电商行业仍保持高速增长。海外疫情下,消费者线上购物习惯进一步养成,预计今年跨境出口行业将达到30％以上增速。中小卖家由于供应链问题无法及时供货,行业集中度将进一步提升,泽宝作为跨境电商龙头有望显著受益。

   投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.53/3.32/4.40亿元,分别同比增长70％/31％/33％,对应2020年PE为32.8倍,首次覆盖给予"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:中美贸易摩擦加剧;疫情对公司供应产生影响。