云南锗业(002428):光伏锗+红外锗量利齐升,业绩符合预期-2020年中报点评

2020年上半年光伏锗和红外锗的销量和毛利率大增,公司归母净利润同比上升173.3％,其中二季度单季营收和净利润续创近两年最高水平。随着砷化镓/磷化铟半导体销量快速增长,叠加锗供需格局料将转好、锗价有望持续反弹,公司业绩进入快速增长期,维持公司"买入"评级。

   业绩符合预期,2020年上半年业绩同比上升173.3％。2020年上半年,公司实现营业收入3.57亿元,同比+55.26％,实现归母净利润605万元,同比+173.3％。

   其中2020年二季度,公司实现营业收入1.94亿元,环比+20.63％,归母净利润482万元,环比+292％,净利润持续好转。半年业绩大增的原因:1)光伏锗/红外锗的产量和单价均同比上升,2)半导体材料的销量提升和高端产品占比提升,3)管理费用0.24亿元,同比减少20.8％。

   红外锗和光伏锗销量/毛利率大增,静待锗价抬升提高材料锗毛利。2020年H1公司材料级/光伏级/红外级/光纤级锗产品产量分别为15.1吨/19.68万片/2.79吨/71.8吨,对应销量分别同比-11.3％/+621％/+21.6％/-7.6％,毛利率分别变化-1.8/+35.9/+12.77/-1.8pct。其中红外锗和光伏锗在需求拉动下,销量和毛利率均显著提升。受此影响,锗板块整体毛利润0.39亿元,同比上升20.67％。截至8月20日,锗价上升至6900元/公斤,我们预计未来受5G建设驱动,锗供需格局将会转好,锗价有望持续反弹,光纤锗和材料级锗的毛利率有望回暖。

   半导体材料销量高速增长,为未来驱动公司业绩的主要动力。2020年H1公司生产砷化镓+磷化铟单晶10.37万片(折合4寸),同比增长148.7％。其中应用于射频器件的产品占比增加,半导体材料的单价同比上升184％,毛利率同比大幅上升65.4pct至22.2％。半导体材料2020年H1贡献毛利0.07亿元,同比增加0.10亿元。公司现有砷化镓产能80万片(折合4寸)、磷化铟产能5万片(折合2寸),受益于半导体产业链的自主可控趋势,预计公司2020/2021年半导体材料销量32.29/65万片,有望成为未来业绩主要增长点。

   风险因素:锗价波动,锗产品销量不及预期,砷化镓半导体销量不及预期。

   投资建议:预计锗供需格局将会转好,锗价有望触底反弹。公司砷化镓半导体产能充足,受益于半导体产业链的自主可控趋势,预计产量呈现快速增长趋势。

   我们维持公司2020-2022年归母净利润为0.37/1.05/1.96亿元,对应2020-2022年EPS预测分别为0.06/0.16/0.30元。维持公司"买入"评级。